四川路桥(600039)动态跟踪：主业稳健增长 矿产新材料板块值得期待

核心观点

    川西锂矿资源丰富,当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57%,较为丰富,但集中在甘孜和阿坝两州,开发程度较低,当地交通设施建设落后,所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位,我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。

    大股东实力雄厚,资源丰富,将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组,5 月28 日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一,蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省“十四五”综合交通运输发展规划,综合交通建设将完成投资1.2 万亿元,其中公路水路7000 亿元,铁路3000 亿元,相比“十三五”规划分别提升了20%/40%/30%。

    激励机制到位,行权条件大概率能实现。根据10/21 限制性股票激励计划,公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过4375 万股限制性股票,授予价格每股4.24 元。业绩考核目标为22-24 年1、扣非归母净利润不低于70/80/90 亿元;2、收入不低于1000/1100/1200 亿元;3、应收账款周转率不低于5.7。我们判断此目标完成概率较大,后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升,21 年前三季度新中标金额YoY+107%。

    矿产新材料板块已开始布局,后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司(持股65%)三元正极材料项目一期(1 万吨/年)已投产。在磷酸铁锂方面,公司拟以67%的持股比例,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28,川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业5%股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势,以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套,我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。

    财务预测与投资建议: 调整21-23 年EPS 至0.95/1.48/1.76 元(原值0.95/1.27/1.65),22/23 年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长,且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长,且正在布局矿产新材料板块,我们给予公司22 年11XPE,对应目标价为16.28 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    应收账款坏账风险,新签订单及其转化不及预期,矿产新材料拓展不及预期。