韦尔股份(603501)重大事件快评：L3自动驾驶首获国际认证 车载CIS龙头迎新机

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   　　德国时间12月10日 ，梅赛德斯-奔驰官方宣布其L3（有条件自动驾驶）系统通过了德国联邦机动车运输管理局（KBA）严格的技术条例审批，成为全球首个获得联合国法规UN-R157 认证的汽车企业。

   　　国信电子观点：

   　　1、2022 年有望成为L3 自动驾驶量产元年。梅赛德斯-奔驰凭借Drive Pilot L3 自动驾驶系统成为全球首个获UN-R157认证的汽车企业，公司计划2022 年交付L3 量产车。此外，宝马、现代等传统车厂宣布在2022 年推出L3 级别量产车型，国内造车新势力亦在向L3、L4 等高阶自动驾驶规模化量产做准备。

   　　2、L3 等高阶自动驾驶对摄像头及CMOS 图像传感器数量和性能需求明显提升。L3 及以上高阶自动驾驶系统需要数量更多的传感器以提升对车身周围感知全面度，其中摄像头数量及其核心传感器芯片CMOS 图像传感器（CIS）平均单车需求量预计将显著提升至6-8 颗以满足高阶自动驾驶需求。同时，高阶自动驾驶对CIS 识别清晰度、防闪烁、高动态、弱光甚至无光条件下性能提出更高要求，在提升单芯片价值量同时也树立起更高行业技术壁垒。

   　　3、新势力、传统车企共推高阶自动驾驶方案助力汽车多摄加速渗透。奔驰L3 系统获批、L3 量产车2022 年的推出标志着传统车企正积极跟进造车新势力在自动驾驶领域上较领先的布局，有望与新势力一道共同推动汽车多摄加速渗透。据Yole 预计，至2023 年平均单车摄像头数量将从2018 年的1.7 颗增长至3 颗，另据IC insights 预测，至2022 年汽车CIS 市场将达28 亿美元。

   　　韦尔股份作为全球第三大CIS 供应商、全球第二大汽车CIS 供应商（Yole 2020 年数据），在汽车CIS 领域有夜视、高动态等技术的深后积累、完善的产品布局及全球优质客户和Nvidia、瑞萨电子等重要合作伙伴，我们继续推荐投资者关注韦尔股份汽车CIS 业务的成长机遇。我们预计公司21/22/23 年营业收入为289.3/362.0/422.9 亿元，归母净利润为46.8/61.9/75.6 亿元，对应EPS 为5.39/7.12/8.70 元，对应21/22/23 年56.52/42.76/34.99 倍PE，维持“买入”评级。

   　　评论：

   　　从ADAS 到高阶自动驾驶，CMOS 图像传感器数量和质量需求明显提升CMOS 图像传感器作为摄像头核心感光芯片随自动驾驶级别提升而需求显著增长。摄像头（camera）与雷达（RADAR）、激光雷达（LiDAR）等传感器被作为自动驾驶感知层的主要硬件，其中搭载CIS 的摄像头因其视觉识别在车道、障碍物、交通标志等清晰度、作用范围、成本等方面的优势，成为不可替代的主要组成。从辅助驾驶到高阶自动驾驶，车辆视觉感知需求在功能全面性以及性能优越性两方面同时明显增长。

   　　从数量方面，根据恩智浦，L2+至L5 高阶自动驾驶需要至少6-8 个摄像头，包括前视、环视、后视、侧视和内置摄像头；从性能方面，车载CMOS 图像传感器除了要符合车规标准以外，还需要满足防LED 闪烁以识别路面信号灯及车灯、应对夜间驾驶和隧道穿行等低光甚至无光情况、避免高速行车导致图像拖尾或弯曲而失真、应对极端光照环境下成像图像过饱和或噪声水平过高等独特需求。

   　　目前8MP 摄像头已经被引入量产车型，感知距离和感知内容精细程度大幅度提升。根据Yole 预测，2023 年全球平均每辆汽车搭载将从2018 年的1.7 颗增加至3 颗，另据IC insights 预测，至2022 年汽车CIS 市场将达28 亿美元，成为CIS 第二大下游应用领域。

   　　新势力、传统车企高阶自动驾驶方案共同推动汽车多摄渗透。一直以来，以特斯拉、蔚来、小鹏等为代表智能汽车新势力由于布局辅助驾驶及高阶自动驾驶方案较为激进，因此单车摄像头数量上显著高于传统汽车。以特斯拉Model3、蔚来ET7、理想One、小鹏P7、极狐阿尔法等量产车为例，搭载摄像头数量分别为8、11、5、14 和14 颗。奔驰L3 级别Drive Pilot 方案将搭载共计7 颗摄像头，分别为前视双目摄像头、后摄像头、内部驾驶员监控摄像头及4 颗环视摄像头，总计需要8 颗CMOS 图像传感器。我们认为，随着L3 及更高阶自动驾驶时代开启，智能汽车新势力和传统车企有望共同推动车载摄像头搭载数量提升，从而扩大车载CMOS 图像传感器市场空间。

   　　韦尔股份为全球第二大车载CIS 供应商，技术领先、产品布局完善、客户优质根据Yole Development 数据，韦尔股份旗下豪威科技为仅次于索尼和三星的全球第三大CIS 芯片供应商、仅次于安森美的全球第二大汽车CIS 芯片提供商。公司提供超过30 余款汽车CIS，可广泛应用于自动驾驶前视后视、环视、驾乘员监控等各个领域。公司拥有PureCel Plus/Plus-S、 Nyxel 2、 OmniPixel 3-GS、 HDR、 CameraCubeChip等核心技术，高动态范围、低照度影响、抗低温、高分辨率及功耗表现优异。

   　　公司的汽车CIS 拥有全球优质客户及合作伙伴，持续高强度研发投入助力成长。豪威车载领域CIS 在宝马、奔驰、大众等为代表的欧洲车企具有传统市场份额优势，中国近年来造车新势力及传统自主品牌车崛起的大背景下，韦尔有望借助本土优势在国内车载领域市占率实现持续快速提升。公司与Nvidia、瑞萨电子、Nextchip、Mobileye、SmartEye、Chipia、GEO Semiconductor、Seeing Machines 等行业各细分领域领导公司合作不断深化。公司通过持续研发，在近年连续推出满足环视、电子后视镜、车内和自动驾驶摄像头多功能需求OAX4000 下一代 ASIC、OX03F10300 万像素汽车图像传感器、全球首款集 3.0 微米大像素、140 dB 高动态范围 (HDR) 和业内优质 LED 闪烁抑制 (LFM) 功能于一体、可有效减少运动伪影的 ASIL-C 等级汽车图像传感器 OX03C10 等车载先进产品，产品布局不断丰富。

   　　投资建议：关注韦尔股份汽车CIS 业务在L3 自动驾驶进入规模化量产后成长机遇L3 为代表的高阶自动驾驶系统对摄像头数量和性能需求显著提升，作为摄像头核心的CMOS 图像传感器市场空间有望随之显著成长。韦尔股份旗下豪威科技为全球第二大汽车CIS 供应商，拥有多年先进技术、优质客户和合作伙伴积累，我们继续建议关注韦尔股份汽车CIS 业务成长潜力。维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润46.8/61.9/75.6 亿元，对应EPS 为5.39/7.12/8.70 元，对应21/22/23 年56.52/42.76/34.99 倍PE，维持“买入”评级

   　　风险提示：

   　　1、下游芯片需求不及预期的风险：如消费电子、汽车等下游终端需求不及预期或将导致对应芯片需求不及预期，进而导致公司业绩不及盈利预测；

   　　2、上游晶圆代工产能不足的风险：公司为fabless 芯片设计公司，制造环节委外晶圆代工厂，如晶圆代工厂提供产能不足，或将导致公司无法满足客户需求，进而导致业绩不及预期；3、新产品开发不及预期的风险：如公司新产品开发、导入进度不及预期，或将导致产品错过最佳上市窗口，进而造成客户流失、售价承受压力，进而导致业绩不及预期。