康希诺(688185)：OMICRON毒株持续发酵 疫苗新贵机遇再现

事件：

    11 月26 日，WHO 将新冠病毒B.1.1.529 变异株定义为第五种“关切变异株”（variant of concern，VOC），取名Omicron 变异株。初步数据显示，Omicron 毒株较Delta 更具传染性，但尚不清楚是否会导致患者出现重症。目前全球部分制药企业已针对其展开全面研究。康希诺表示，公司对“奥密克戎”变异株高度关注，目前正在收集和分析变异株相关的信息。

    Omicron 全球蔓延，疫情反复态势下加强针市场机会凸显。近期全球疫情反复，新毒株Omicron 引起全球反应，接种加强针仍是抵抗疫情最有效的手段。从国内情况来看，截至2021 年11 月30 日全国已完成25 亿新冠疫苗接种，预计2021.12-2022.3 将迎来加强针接种高峰。我们预计加强针市场有望进一步提升康希诺新冠疫苗业务收入。

    序贯接种优势明显，康希诺有望分享部分灭活疫苗市场。康希诺披露的临床数据显示，接种2 剂灭活疫苗后6 个月，序贯加强1 剂克威莎吸入剂型可诱导极高水平的IgG 抗体和细胞免疫反应，中和抗体水平相比加强之前升高250-300 倍；若同源加强1 剂灭活疫苗，中和抗体水平相比加强前升高30 倍。我们预计康希诺有望通过序贯接种分享部分灭活疫苗加强针市场。

    康希诺新基地落成，新冠疫苗产能达5 亿。康希诺重组新型冠状病毒疫苗已获得墨西哥、巴基斯坦等国的紧急使用授权及中国附条件上市批准，预计对海外营业收入将产生积极影响。Q4 季度随公司上海基地正式投产后，全年产能达到5 亿剂，可保证产品生产稳定。从盈利能力上看，公司2021Q1-3 毛利率为66.1%，净利率为43.2%，维持在较高水平。此外，根据央广网信息，康希诺生物已开始针对新突变株开展研究，我们预计这进一步巩固公司在新冠疫苗研发领域的先发优势。

    盈利预测与投资建议：公司产品克威莎临床试验结果良好，疫情反复下市场机遇明显，有望进一步放量，预计21-23 年公司营收61.0/104.0/132.0亿元，归母净利润22.2/40.0/50.4 亿元，对应PE 为33/18/15 倍。首次覆盖，推荐目标价400 元，给予“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期，新冠疫苗降价，产品研发不及预期。