璞泰来(603659)公司首次覆盖报告：打造锂电综合业务平台 多业务共迎高增长

打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长

    公司是锂电池领域研发型技术驱动平台公司，是人造石墨负极行业龙头、第三方涂覆膜行业龙头，并在锂电设备、PVDF、铝塑膜等细分环节均有超前布局且已量产出货。公司定位高端市场，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为17.48/25.22/35.51 亿元，EPS 为2.52/3.63/5.11 元，当前股价对应PE 63.3/43.8/31.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    负极业务完成一体化布局，进入降本快车道

    随着锂电池需求从3C 类切换到新能源车，负极材料厂开始承受降本压力，我们认为未来负极行业竞争的关键在于成本控制能力。公司自2017 年开始进行一系列的降本措施：2017 年收购山东兴丰51%股权，布局成本重心——石墨化环节，并在四川建设一体化生产基地。2019 年参股振兴炭材，进一步延伸到原材料针状焦领域。公司在负极领域的一体化布局的优势自2020 年下半年开始逐步显现，我们预计未来公司将进一步凭借成本控制优势提升人造石墨负极行业市占率。

    涂覆隔膜业务深化业务协同作用，提升产品竞争力子公司东莞卓高于2011 年开始从事涂覆隔膜业务，逐步掌握陶瓷涂覆和PVDF涂覆核心配方工艺。我们认为涂覆隔膜厂的核心竞争力在于涂覆的均匀性、厚度及成本，其中前两者的决定因素在于涂覆设备，后者则与一体化布局和规模化效应有关。作为璞泰来的子公司，卓高的竞争优势在于：（1）依托新嘉拓平台，优化隔膜涂覆设备；（2）璞泰来旗下其他子公司在涂覆材料领域有深厚布局，有效降低涂覆原材料成本。公司涂覆膜业务充分享受多业务协同优势，其产品力也逐步得到宁德时代、ATL 等公司的认可。随着动力电池提高安全性考核标准，涂覆隔膜渗透率将有较大提升，公司涂覆隔膜业务将迎来快速增长。

    风险提示：新能源车销量不及预期、负极行业竞争加剧