垒知集团(002398)：外加剂龙头企业 2022年业绩高弹性

1、外加剂+检测双引擎驱动，营收增速行业领先垒知集团是中国首家上市的建筑科研机构，目前外加剂行业龙头企业。公司外加剂与工程检测两大核心主业持续发力，营收与归母净利润长期以来保持2 位数复合增速。

    2、外加剂：贴近客户建厂，市占率逐年提升

    公司是最早在市场上推广混凝土外加剂的科研院之一，自主研究开发“Point 点石”牌外加剂备受认可。公司产业基地遍布16 省直辖市，市占率逐年提升，截至2021H1 其中7 地市占率排名第一。此外，公司客户结构逐渐优化，基建客户占比逐渐提升至30%左右，2022 年有望充分受益于基建增速的提升。

    3、检测：内生+外延式增长，毛利率稳固

    公司拥有福建工程检测排名第一的健研检测集团，并通过内生+外延式扩张，逐步完成“建工+交通+工业”三大检测业务布局，突破地域以及领域的壁垒。公司检测与技术服务收入在过去10 年里有9 年保持正增长，毛利率基本维持40%以上。

    4、原材料涨价形成盈利低基数，2022 年业绩增长高弹性2021 年前三季度公司增收不增利，主要源于原材料环氧乙烷的快速涨价。随着终端售价的提升，以及环氧乙烷价格高位回落，公司四季度毛利率将边际改善；预期2022 年全年毛利率有望回到高于20%的合理水平。公司2021-2022 年产能增速将支撑营收增长，利润率回升并企稳有望促进2022 年业绩较快回升。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为3.46 亿、5.60 亿、7.04亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为15.3、9.4、7.5 倍。考虑到公司当前低估值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）行业应收账款回收风险；2）原材料波动风险。