壹石通(688733)：勃姆石国内龙头 受益新能源汽车高速发展

主营无机非金属复合材料，锂电材料勃姆石出货量国内最大。公司主要业务为无机非金属复合材料的前沿应用，其主要产品包括锂电涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料，下游广泛应用于新能源汽车、消费电子、芯片、覆铜板以及防火安全等领域。根据高工产业研究院统计，2018-2019年，公司锂电池用勃姆石出货量全国第一、全球第二。

    受益新能源汽车行业高速增长，勃姆石行业将迎来快速发展。新能源汽车行业高速发展带动动力电池行业出货量持续放量，根据招股说明书援引高工产业数据预计，2025 年中国动力电池市场规模将达到431GWh，2019-2025年复合增长率达35.06%。隔膜的无机涂覆浆料主要成分包括陶瓷涂覆颗粒、树脂材料和水，而以勃姆石、氧化铝为主的无机涂覆材料是主流的技术路线。根据招股说明书援引高工产业研究院的统计数据，预计2025 年勃姆石需求量将达到4.46万吨，2019至2025 年复合增长率高达37.49%。

    受益半导体封测和5G 通信行业发展，二氧化硅填料市场规模稳健增长。根据招股说明书援引新材料在线统计数据，预计到2025 年国内集成电路封装测试产业销售规模将达到4900 亿元，2019-2025 年复合增速约为12.22%；预计到2025 年高频高速覆铜板用功能填料市场规模将达到11.1亿元，复合增速为47%。公司二氧化硅填料受益下游需求快速增长，销售规模有望持续放大。

    募投扩建勃姆石和5G 通信用功能填料。公司IPO 共发行股票4554.11 万股，合计募集资金净额为6.3 亿元。其中1.29 亿元将用于建设动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地项目，1 亿元将用于建设电子通讯用功能粉体材料生产基地项目，0.33 亿元将用于建设先进无机非金属材料研发中心项目。随着募投产能达产，我们认为公司有望进一步巩固在行业中的领先地位。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.54、1.00、1.53 元/股。公司是锂电材料细分行业龙头，2020-2022 年归母净利润复合增速为101%；而其可比公司国瓷材料、雅克科技、联瑞新材复合增速分别为32%、43%、47%。公司2022 年PEG 为0.73，可比公司国瓷材料、雅克科技、联瑞新材PEG 分别为1.32、1.05、0.81。公司未来两年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平，因此结合可比公司PEG，按照2022 年0.9-0.95PEG，对应合理价值区间90.73-95.77 元，首次覆盖给予“优于大市”

    评级。

    风险提示。新能源汽车需求低于预期；勃姆石价格下跌；产能投放低于预期。