东方盛虹(000301)：斯尔邦注入无条件过会;形成独有行业竞争力

　　公司动态

   　　公司近况

   　　2021 年 12 月 22 日，东方盛虹公告中国证监会上市并购重组审核委员会在最近一次工作会议上对公司收购斯尔邦 100%股权并募集配套资金事项进行了审核，本次交易获得无条件通过。

   　　根据公司披露的最新交易报告书，斯尔邦 100%股权交易对价为 143.6 亿元，参考 1Q21 斯尔邦财务数据，对应 1.7x市净率和 3.5x年化市盈率；公司拟向实控人发行 11.12 亿股，发行价 11.14 元/股，收购标的 85.5%股权；同时拟募集配套资金 40.89 亿元，其中 20.89 亿元用于向建信投资和中银资产支付现金，收购剩余 14.5%股权。考虑到公司仍需等待中国证监会发放相关核准文件，我们预计该交易有望于明年初完成交割。

   　　评论

   　　斯尔邦有望持续巩固市场地位。斯尔邦目前是中国最大的EVA（乙烯-醋酸乙烯）和AN（丙烯腈）生产商之一，分别拥有 30 万吨和 78 万吨产能，其中光伏级EVA是公司的拳头产品，受益于国内光伏行业的迅猛发展，近年来公司光伏级EVA产量和市占率不断提升。展望未来，我们看好光伏级EVA需求有望保持较快速度增长，而得益于国内碳纤维行业已经进入了快速发展期，我们预计AN行业景气度亦有望提升；公司规划至 2025 年底之前，EVA和AN产能均达到百万吨级别，进一步巩固公司在产品链上的核心市场地位。

   　　资产注入或带来 1+1>2 的效应。我们认为，斯尔邦注入后有望形成 1+1>2的协同效应，主要考虑到：1）基本上解决了与盛虹炼化未来同业竞争的问题；2）两家公司地理位置上紧密相邻，理论上有较高的管理协同性；3）两家公司生产的基础化工品有望实现管道互供，较大幅降低原材料采购的成本；4）与盛虹炼化形成“油化工”与“煤化工”互补的产业链布局优势，强化其行业竞争力，并形成优于其他国有和民营炼化的独特优势。

   　　东方盛虹未来发展空间依然较大。除了斯尔邦规划的扩产计划以及盛虹炼化一期项目在建以外，我们不排除盛虹炼化未来推进二期项目的可能性，考虑到近期中央经济工作会议对原料用能不再计入能耗总量控制指标的政策调整，我们认为该项目获批的可能性较过往提高。

   　　估值与建议

   　　我们维持盈利预测与目标价 30 元不变，对应 60x FY21 和 19x FY22 年市盈率，较当前股价有 30%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于 46x/15x FY21/FY22 年市盈率。

   　　风险

   　　新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。