华鲁恒升(600426)：股票激励计划实施 彰显公司持续发展信心

　　业绩

   　　12 月22 日，公司发布限制性股票激励计划，计划向包括董事、高管以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员在内的190 人授予1060 万股，预留260 万股，授予价格为每股17.93 元，约占公司总股本0.625%。

   　　分析

   　　公司股权激励计划持续推进，有利于公司在未来项目建设过程中，持续提升员工积极性。今年以来，公司持续进行新项目规划和建设，投建了有机胺项目、己内酰胺项目、DMC 项目等，未来预计还将建设并投产尼龙6 项目，可降解塑料、尼龙66，新能源材料等系列项目，并且在原有基地的基础上，更是需要在湖北进行第二基地的建设，不仅需要公司进一步提升科研人员的培养和激励，还需要继续发扬现有的运营管理优势。公司过去一直在推进股权激励计划，此次股权激励计划的推出将有望持续提升公司的员工积极性，为公司持续布局新项目，提升公司业绩提供动力。

   　　针对营收和税前分红为基准，彰显了公司持续发展的信心。股权激励计划的考核标准，以2020 年数据为基准，2022-2024 年的营业收入同比增长不低于80%、85%、160%，意味着2022-2024 年营收将达到236 亿元、243 亿元、341 亿元，整体数值保持较高水平，根据今年前三季度整体营收达到182 亿元，意味着在现在价格高位的状态下，明年的整体营收基本可以保持今年前三季度平均单季度水平，若2022 年可以达标，意味着公司的新增项目可以在一定程度上对抗部分产品价格下行压力，彰显了公司对于未来长期业绩中枢明显上行的信心。

   　　公司的利基产品盈利中枢上移，预计未来将有望受益于业绩和估值的双重提升。今年公司尿素、醋酸、有机胺盈利良好，未来受到行业格局优化的影响预计将持续位于良好盈利水平，周期波动减弱，同时公司破除了成长限制，预计将实现业绩、估值的双向提升。

   　　投资建议

   　　公司现阶段在煤炭成本提升的状态下，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料产品相继落地，下调2021-2023 年归母净利润5%、5%、7%，预测分别为72.88、73.85、77.96 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。