华友钴业(603799)公司点评：收购津巴布韦ARCADIA锂矿 打造镍钴锂新能源上游资源全布局

事件：12 月22 日，华友钴业公告，拟通过子公司华友国际矿业以4.22 亿美元收购津巴布韦 Prospect Lithium Zimbabwe (Pvt) Ltd（前景锂矿公司）100%的股权及关联债权，获得津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。其中87%股权来自澳洲上市公司 Prospect Resources Ltd（PSC）全资子公司PMPL，剩余两位自然人分别持有项目6%/7%股权。本次收购尚需中国政府和津巴布韦政府等相关部门审批以及前景公司股东大会的批准。

    Arcadia 锂矿具有锂资源量190 万吨LCE，品位达1.06%；拥有锂储量124 万吨LCE，品位1.19%。Arcadia 锂矿位于津巴布韦首都Harare以东约38 公里，海拔1300-1420 米，项目靠近主要的高速公路和铁路口，距离该地区最大的水电设施的主要输电线路11 公里，距离区域出口中心坦桑尼亚贝拉港公路运输距离约580 公里，公路均为双车道水泥路，交通便利。

    项目规划14.7 万吨精矿（6%）和11.8 万吨透锂长石精矿（4%）产能，经济性良好。根据2021 年12 月公布的优化可行性研究报告（OFS），项目建设期2 年，生产年限18 年，采用露天开采方式，剥采比3.4：1，通过重选+浮选工艺，年产14.7 万吨锂辉石精矿，9.4 万吨技术级透锂长石精矿，2.4 万吨化学级透锂长石精矿，以及0.3 吨钽精矿。精矿现金成本金357 美金/吨（扣除副产品钽）。CAPEX 为1.92 亿美金，按照中性假设精矿价格892 美金/吨测算，项目税后NPV=9.29 亿美元，IRR=60%，投资回收期3.3 年，具有较高投资价值。项目已经取得开发建设的环评证。

    前景公司已于2020 年底开始小规模露采，并在现场运营一条小规模透锂长石中试生产线，10 月完成第一批产品装船销售。

    公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，镍钴锂资源全布局，持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司印尼镍资源总规划产能22.5 万金属吨，权益量达8.97 万吨，首个华越6 万吨湿法项目已于12 月份成功试产；总规划粗钴产能达4.42 万吨，构建资源核心壁垒。公司于锂电材料销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，快速跻身锂电新材料一线供应商。同时，外延布局磷酸铁锂，实现三元&磷酸铁锂双一体化同步发展模式，业绩增长确定性高。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32.47、49.30、76.86 亿元，对应PE 分别为41.8、27.5、17.7 倍，PB 分别为7.5、6.0、4.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购项目进展不确定性；当地政治风险；锂价格大幅波动。