振华科技(000733)：第一期激励正式行权 高成长延续可期

投资要点:

    事件:公司发布《2018 年股票期权激励计划第一个行权期行权情况的公告》。

    第一期员工激励正式行权,将进一步激发企业经营活力。公司第一个行权期的行权条件已达成,本次行权为授予股票期权数量的40%,根据公告:351名激励对象满足行权资格,本次行权股票数量332.8 万股,行权价格为11.67元/股,本次行权股票的上市流通日为2021 年12 月23 日。以2021-12-22收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约835%,我们认为激励意义显著,有望进一步激发企业经营活力,夯实未来成长基础。

    盈利能力持续改善,21Q1-3 净利率22.64%创历史新高。公司21Q1-3 实现净利率22.64%(+11.06 pct),盈利能力大幅改善,主要原因为:①产品结构升级转型带动毛利率持续提升,21Q1-3 综合毛利率58.25%(+6.01 pct),单季度看,21Q1/ 21Q2/ 21Q3 毛利率分别为53.66%/ 59.22%/ 61.43%,受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善,毛利率水平持续提升创新高;②期间费用率稳中趋降,21Q1-3 公司的期间费率为29.94%,虽同比提升0.08pct,但逐季度的期间费用率分别为28.21%/ 36.28%/ 24.85%,其中:为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2 季度一次性计提统筹外费用2.33 亿元,导致当季费用率偏高,21Q3 回到稳中趋降状态。

    预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3 末,公司合同负债1.91 亿元、较年初增长460.20%,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54 亿元、较年初增长105.15%,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43 亿元(-122.84%),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,也再次印证公司积极备产,未来高成长延续可期。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为12.60/18.46/ 24.01 亿元,对应当前股价(2021/12/23 收盘价)的PE 分别为48/ 33/25 倍。结合可比公司PE 估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021 年50-55 倍PE 估值,对应合理价值区间为121.59-133.74 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;“两金”占用较高风险。