天融信(002212)：团队稳定、产品线完善 边际改善持续可期

　　核心观点：

   　　天融信是中国网络安全头部公司， 2017-2020 年天融信的安全业务复合增速为34.7%，处于头部公司中的上游水平。

   　　公司发生过多次股权变动，但公司管理团队稳定。董事长李雪莹女士2011 年便已出任天融信总工程师，期间历任公司高级副总裁、执行副总裁、总裁、直至董事长。公司多位副总也是很早加入公司。

   　　公司产品线完善，产品线覆盖边界安全、应用安全、端点安全、安全管理、数据安全等领域。且公司多款产品市占率排名前列，根据 IDC的2021H1 市占率排名，天融信5 款产品：防火墙、入侵检测和入侵防御、VPN、终端检测与响应系统EDR、Apt 市占率排名均在前三。

   　　渠道改革推动力度较大。注册经销商2021 年9 月底为10105 家。

   　　2021 年上半年内在北京召开“融信天下全国合作伙伴大会”，同时开展全国百城巡展，品牌影响力覆盖百余地市、万余家合作伙伴。

   　　公司深耕政府客户多年，在信创领域有优势。在中央国家机关2020-2021 年信息类产品（硬件）采购项目中，入围品类和款数排名前列。

   　　现任董事长技术背景扎实，公司近3 年持续加大在研发和销售上的投入力度，未来2 年，从边际变化上来看，是竞争力强化、基本面提升的过程。竞争力的强化也会为公司估值中枢提供安全垫。

   　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩为0.56、0.76、0.99 元/股。

   　　22 年EPS 为0.76 元/股，予以22 年35 倍PE 估值，对应合理价值26.60 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争或加剧，未来头部公司之间的竞争格局仍有不确定性；公司收入体量大，基础安全产品收入占比高，相比新产品占比高、销售策略更激进的公司，表观增速或不突出。