卫星化学(002648)事件点评：依托上游低碳化学品 大力布局绿色高端新材料

　　事件:

   　　2021 年12 月29 日，公司发布公告：公司与连云港徐圩新区管委会签署《投资项目合作协议书》，拟在徐圩新区投资150 亿元建设绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产20 万吨乙醇胺、年产80 万吨聚苯乙烯、年产10 万吨α-烯烃与配套POE、年产75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。

   　　投资要点：

   　　依托上游大化工平台，打造绿色新材料产业链公司致力于打造低碳原料的化学新材料一体化产业链，目前已具备90 万吨丙烷脱氢制丙烯和125 万吨乙烷裂解制乙烯产能，在上游搭建起丰富的原料库。同时，公司积极向下打造绿色新材料产业链，拟投资150 亿元建设绿色化学新材料产业园项目。项目将分三期建设，一期建设2 套15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置、2 套20万吨/年聚苯乙烯装置；二期建设10 万吨/年α-烯烃及POE 装置、15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期建设40 万吨/年聚苯乙烯装置、30万吨/年碳酸酯系列装置。项目计划2022 年3 月30 日前开工建设，三期项目于2027 年12 月全部建成投产。新材料项目的建设，将对当前及C2 项目二阶段产品进一步深加工，有效提升产品附加值，其中聚苯乙烯以C2 项目二阶段产品苯乙烯为原料，2020 年我国聚苯乙烯进口依存度达31.13%，投产后可有效进行进口替代；碳酸酯和乙醇胺以现有环氧乙烷为原料，其中乙醇胺可广泛应用于洗涤用品、医药、农药等领域；POE 则是烯烃与α-烯烃无规共聚得到的弹性体，性能优异，可广泛用于光伏、汽车零部件、发泡材料、电线电缆等领域，目前国内企业尚无实现产业化。随着规划产能的陆续投产，公司盈利水平和成长性将得到持续提升。

   　　双碳背景下，公司积极布局新能源领域

   　　在碳达峰碳中和背景下，公司积极布局新能源领域。一方面，公司利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司90 万吨PDH 装置可副产氢气7.2 万吨，连云港C2 项目一阶段可副产7万吨，待C2 项目二阶段和80 万吨PDH 装置全部投产，公司氢气产量将达到近30 万吨，有望打造成为长三角地区主要氢气供应商，和国内富余氢源供应龙头。同时，公司规划了75 万吨/年碳酸酯产能，碳酸酯是锂电池电解液的主要溶剂，项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。

   　　而碳酸酯以环氧乙烷和二氧化碳为原料，75 万吨/年碳酸酯每年还可消耗二氧化碳37.5 万吨，做到真正的清洁生产。公司在新能源领域积极布局，不仅符合国家的政策导向，还将进一步拓宽公司的业务范围，为公司带来新的增长点。

   　　C2 项目一阶段稳定运行，二阶段装置投产在即公司连云港C2 项目一阶段自2021 年5 月20 日投产以来运行良好，持续为公司贡献业绩增量，其中2021H1，C2 业务实现营收15.32亿元，毛利5.60 亿元，毛利率达36.51%，展现出高盈利水平。一阶段主要包括一套40 万吨/年HDPE 装置、两套72/91 万吨/年EO/EG 联产装置、以及一套25 万吨/年聚醚大单体装置，其中聚醚大单体于2021 年10 月上旬投产。同时，公司积极进行二阶段工程建设，主要装置包括125 万吨/年乙烯、40 万吨/年HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯、以及25 万吨/年聚醚大单体等。其中乙烯、HDPE、环氧乙烷、苯乙烯预计于2022 年上半年建成试生产；聚醚大单体等预计2022 年下半年建成投产。随着C2 项目的持续推进，公司将进入高速发展阶段，C2 项目也将助力公司业绩站上新高度。

   　　盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为65.03、87.09、103.14 亿元，EPS 为3.78、5.06、6.00 元/股，对应PE 为10、8、7 倍，维持“买入”评级? 风险提示 新项目建设进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；原材料价格波动；环保政策变动；中美关系恶化风险。