风华高科(000636)重大事项点评：定增推进顺利 MLCC景气有望触底回升

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    负面冲击充分暴露,定增有望加快推进。本次公告回复函详细解释了公司历史遗留问题,充分计算了潜在赔偿金额,并足额计提预计负债,本次案件的诉讼时效为2022 年11 月22 日,除去已赔偿的和计提的预计负债,剩余赔偿风险敞口为1.09 亿,对公司影响已经非常小。诉讼案件理清后定增有望加快推进,公司将以募投资金加快产能扩张。此外公司已于二季度成功将奈电剥离,该业务对公司利润拖累解除,MLCC 及电阻等主营业绩将充分显现。

    行业竞争格局稳中有变,风华作为内地龙头快速追赶。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/台湾地区厂商为主,CR8 占据约90%份额,其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场,台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场,国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低,但在终端客户扶持下加码扩产,积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能大,且扩产步伐较快,下游客户支持力度大,产品技术上也已与台厂差距大大缩小,以3-5 年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

    MLCC 行业景气有望触底,国产替代势不可挡。2021 年中以来,由于手机需求疲软,缺芯挤压大量中小企业需求,MLCC 价格进入下行通道,进入四季度,随着手机需求逐渐企稳回升,缺芯现象逐渐缓解,下游家电、消费电子等需求有复苏迹象,MLCC 价格下跌放缓,海外部分厂商已经减产挺价,价格触底信号增强。展望未来,国产替代依然是行业发展主旋律,特别是高容及车规级料号国产化率低,提升供应链自主可控力度刻不容缓,目前下游客户亦在积极推动国产厂商认证导入,伴随产能释放,以风华为代表的国产MLCC 厂商有望迎来黄金发展期。

    盈利预测、估值及投资评级。风华高科为国内老牌MLCC 厂商,公司计划新增扩产400 亿颗/月产能,扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司自身业务调整及行业景气度波动,我们将21-23 年EPS 预测由1.22/1.69/2.04 元调整为1.22/1.53/2.09 元,参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平,考虑公司自身扩产及管理改善,给予21 年30X 估值,对应目标价36.6元,维持“强推”评级

    风险提示:公司技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期