普洛药业(000739)：积极转型 原料药CDMO双轮驱动

　　公司三季度业绩不及预期：公司前三季度实现营业收入63.99亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润7.62亿元，同比增长20.95%。单第三季度来看，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.67%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长4.03%。整体来看，公司三季度业绩不及市场预期，主要原因在于原材料成本和海运成本上升对利润的侵蚀。

   　　公司经营情况分析：截止到2021年中报，公司原料药、中间体业务收入42.77亿元，同比增长8.29%，收入占比73.35%；合同研发生产服务收入7.21亿元，同比增长30.65%，收入占比16.85%，较2020年底提高3.46 PCT；制剂业务收入4.02亿元，同比增长9.46%，收入占比9.40%。可以清晰看到，公司依托原料药、中间体业务优势向合同定制生产服务和制剂业务发展升级。公司在迅速扩增产能，21年三季度，公司在建工程分别为2.35、3.73、5.00亿元，增速分别为68.24%、130.37%、187.64%。未来随着扩增产能逐步投产，公司业绩有望进一步提高。

   　　投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入91.25、107.46、127.22亿元，同比增长15.81%、17.76%、18.39%；归母净利润10.51、13.66、17.62亿元，同比增长28.68%、29.97%、29.02%，当前股价对应PE估值为40/30/24倍，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：海外疫情风险、大客户流失风险、人才流失风险、汇率波动风险、美国政府将公司纳入实体清单风险。