华阳集团(002906)公司汽车电子业务之HUD分析：HUD自主排名前列 渗透率快速提升 提供盈利增长弹性

核心观点

    预计HUD 未来渗透率将快速提升。随着智能汽车时代来临,HUD 提供了智能座舱中的新HMI 窗口,成为仪表和车机之外的智能座舱第三屏。据高工智能汽车研究院数据,2021 年上半年HUD 新车HUD 搭载量50.32 万辆,同比增长95.1%。大众、奥迪、通用、丰田、本田及吉利、长城、蔚来、AITO 等均已在旗下车型上实现标配或选配。随着HUD 技术逐渐完善,其成本、显示效果等将持续改善,提升厂商接受程度,前装普及率逐渐提升。

    HUD 市场市场空间较大,公司市场份额自主排名第一。据测算,考虑单车价值量、年降、乘用车销量及渗透率,预计2025 年中国HUD 市场空间为145.2 亿元左右,2021-2025 年平均复合增速70%,预计2025 年全球HUD市场空间为338.2 亿元,2021-2025 年平均复合增速45%。目前国内HUD行业参与者外资比重较高,公司2021 年上半年HUD 市场份额14.4%,排名第三,居于自主品牌首位,随着客户拓展,预计公司市场份额仍将提升。

    公司HUD 竞争优势。产业链完整,在光学技术端,华阳光电能为HUD 的LED 光源等提供支持;华阳数码特能够在芯片与镜头匹配、软件调试等发挥支持作用。公司具备TFT+DLP 双线AR-HUD 量产能力,下一代产品有望应用双光路、光波导等技术。可解决阳光倒灌问题,具备核心技术和算法能力。具备汽车电子、精密压铸、LED 照明等协同优势,具备快速响应能力。AR-HUD 与座舱域控制器产品将形成较好联动效应,体现协同效应。

    预计HUD 将是盈利增长弹性所在。配套自主客户从长城到长安、奇瑞、广汽;从自主客户拓展到合资、外资客户如东风日产、东风本田、越南Vinfast等。预计21 年-23 年HUD 收入比重为7.5%、16.25%、20%左右。预计未来随着配套量增加及客户拓展,其收入将快速增长,收入比重也将快速提升。

    财务预测与投资建议:预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.66、0.95、1.23 元,可比公司22 年PE75 倍,给予22 年75 倍PE 估值,对应目标价为71.25元,维持买入评级。

    风险提示:汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、HUD行业市场空间测算问题、汽车芯片供给问题。