联瑞新材(688300)：荣获单项冠军 步步为营成长路径清晰

事件简述

    12 月29 日，公司公告称收到《工业和信息化部中国工业经济联合会关于印发第六批制造业单项冠军及通过复核的第三批制造业单项冠军企业（产品）名单的通知》文件，公司成功入选第六批国家级制造业单项冠军示范企业。

    经营分析

    技术专业性和研发专注度受到认可，验证扩产放量逻辑有效性。根据工信部公示内容，公司被评为单项冠军的主营认定为“电子级二氧化硅微粉”（也称硅微粉），该主营也是公司被工信部评为第一批专精特新“小巨人”企业的主导产品。实际上，在借助上市平台融资扩产之前，公司在硅微粉领域并非是国内规模最大、布局最高端的厂商，但无论是单项冠军还是专精特新，我们都未在名单上发现公司国内主要竞争对手的身影，这充分说明了公司在主业硅微粉的技术专业性和研发专注度相对竞争对手更优，也就是说公司早已满足高端产品的技术和工艺要求，但迫于产能受限而难以快速布局市场，这也是公司上市后高端产品快速放量的原因（上市扩产后，高端产品球硅销量年复合增长50%+，球铝销量年复合增长70%+）。

    低中高速发展市场均有产品布局，步步为营成长路径清晰。公司目前布局的三大主力产品包括角硅、球硅和球铝，其中：1）角硅是低速发展市场（对应中低端CCL 需求）且市占率已在高位，公司主要采取优化利润策略，无大幅扩产计划，是现金牛业务；2）球硅是中速发展市场（对应高频高速CCL 和半导体封装EMC 的填料需求）但市占率低，公司积极进行国产替代，规划了1.5 万吨扩产项目（对应增幅约100%）；3）球铝是高速发展市场（对应新能源车散热需求）且市占率低，新兴市场格局未定，产能是竞争的关键，因此公司规划了8000 吨扩产项目（对应增幅约100%）。除此之外，公司也在积极布局新型材料（如液态浆料、氮化物、空气微球等），新品接力将打开公司的布局边界，平台想象空间可期。

    投资建议

    我们预计公司21~23 年归母净利润为1.72 亿元、2.47 亿元、3.32 亿元，对应估值为53X/37X/27X，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。