瀚蓝环境(600323)：积极响应“双碳”政策 加强碳资产管理

　　公司由区域性企业逐步成长为全国布局的全产业链环境服务公司，深耕环境服务产业近三十年，打造了独具特色的“瀚蓝模式”，通过收购等方式拓展业务范围，持续推进“大固废”战略，四大业务齐头并进，业绩稳步增长。并且积极响应“双碳”政策，2021 年11 月完成96 万吨VCS 碳减排量交易，加强碳资产管理。

   　　由区域迈向全国，行业领先的全产业链环境服务公司。公司最早从事自来水业务，后通过收购等方式逐渐切入污水处理、垃圾焚烧、燃气、危废、环卫等领域，形成了以固废为核心，供水、污水处理、能源等业务相互协调的良好布局。2020 年并购国源环境，为固废业务注入强劲增长动力，截止2021年9 月公司固废业务已遍布全国34 个城市，固废业务增长迅速，“大固废”

   　　战略持续推进。

   　　四大业务板块稳步增长，业绩符合预期。公司业务涵盖固废处理、能源、供水、排水四大板块，2021 年前三季度公司实现营收71.2 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润9.3 亿元，同比增长20.8%。2021Q3 四大业务收入均实现增长，其中，固废处理业务实现收入12.5 亿元，增幅15.1%；能源业务实现收入8.9 亿元，增幅86.3%；供水业务实现收入2.6 亿元，增幅0.4%；排水业务实现收入1.2 亿元，增幅8.7%。

   　　一体化“大固废”战略持续推进，打造全面对标“无废城市”的“瀚蓝模式2.0”。公司打造的“纵横一体化”布局，涵盖前段环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化，以及涵盖市政垃圾（包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等）、工业垃圾及危废、农业垃圾等污染源治理的横向一体化，截止目前已经在全国34 个城市布局多个固废处理项目。此外，公司从处置端向产废端延伸业务范围，致力打造具有更高服务价值、更智慧化的危废全链条处置模式。2021年12 月公司首个智慧化一体式危废收集柜在广东佛山南海区的德联汽车用品有限公司投入使用，该设备内设物联网智能系统，可实现企业产废数据与处置单位的互通，能够有效降低企业的处置成本与仓储安全风险，对标“无废城市”战略，打造工业服务新模式，有望增强公司核心竞争力。

   　　乘碳交易市场开启“东风”，加强碳资产管理，紧抓业绩增长新机遇。2021年7 月我国碳交易市场正式开市，为垃圾焚烧发电企业带来新的利润增长点。

   　　公司积极响应“双碳”政策，加强碳资产管理，助力碳减排，2021 年11 月公司完成VCS 碳减排量交易96 万吨（收入约1300 万元），在2009 年公司已将南海生活垃圾焚烧发电二厂项目申请注册为CDM 项目，因市场政策变动更改为VCS 项目，本次交易的正是该项目签发的2015-2018 年的减排量。另外，公司的黄石、惠安垃圾焚烧发电项目也按照CDM 标准开发，并计划布局CCER 等项目。“双碳”下碳交易市场有序运行，开展碳减排认证和参与碳减排交易将为公司带来新的利润增长点。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司大固废战略持续稳步推进，工业危废处理业务持续做强，业绩有望维持较高增速。在当前环保行业景气的背景下，预计公司固废、燃气、供水、污水处理业务保持当前毛利率水平，2021-2023 年公司营收增速分别为23.4%、22.8%、14.5%。我们预测公司2021-2023 年分别实现归母净利润12.8/16.8/19.3 亿元，对应的市盈率为13.3/10.2/8.8 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

   　　风险提示：固废项目落地情况不及预期、行业竞争加剧、垃圾焚烧政策变动等风险