航发控制(000738)：2022关联交易总额大幅上升 彰显航发产业链高景气

事件：

    公司发布《2022 年度日常关联交易预计情况的公告》，公司预计2022 年度日常关联交易总额不超过447,000 万元，预计金额占公司最近一期经审计净资产的74.47%。

    2022 年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。根据公司公告，公司预计2022 年度日常关联交易销售额不超过447,000 万元，较2021 年预计金额增长28.2%，较2021 年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022 年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。

    公司前三季度营收净利维持增长，经营性现金流净额大幅上升。公司前三季度累计实现营业收入30.38 亿元，同比+24.62%；实现归母净利润3.98 亿元，同比+20.09%；实现扣非后归母净利润3.81 亿元，同比+30.15%，均维持增长。另外，公司实现经营活动产生的现金流量净额6.87 亿元，同比+1110.58%，主要系收到的相关产品订货款增加所致；与之相对应，公司合同负债9.14 亿元，同比+818.81%，主要系收到相关产品订货款增加所致。

    公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652 股，发行价格25.35 元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61 亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28 亿元（资产认购），航发资产获配金额9 亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7 亿元，国新投资有限公司获配金额6 亿元，合计占总获配金额72.78%。

    航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。

    盈利预测。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为5.02/6.72/8.96 亿元，对应PE 77.5/57.9/43.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。