德赛西威(002920)：公司在英伟达生态中地位的确定性望超预期

本报告导读：

    主机厂及其孵化的Tier1厂商对于第三方Tier1的相对有限；本土第三方Tier1难以在英伟达生态中对公司形成挑战；无需过度担心海外Tier1进入国内市场，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。公司聚 焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，维持预测2021/2022/2023 年归母净利7.74/9.79/11.91 亿元，增速49%/27%/22%，EPS1.41/1.78/2.17 元，基于行业平均估值水平，并考虑到公司在英伟达生态中地位的确定性有望超出市场预期，给予一定估值溢价，我们给予公司2022 年8.66 倍PS，上调目标价至177.59 元（原138.58 元），维持增持。

    主机厂以及其孵化的Tier1 厂商对于第三方Tier1 的相对有限。从中短期看，国内主机厂的正向研发能力有待提高，而Tier1 深耕行业多年，目前主机厂仍需依赖Tier1；从长期来看，第三方Tier1 能够同时覆盖多家主机厂，可以获得明显的成本和供应链优势，也能够实现更快速的迭代。

    本土第三方Tier1 难以在英伟达生态中对公司形成挑战。2021-2022年是国内很多主机厂需要考虑在英伟达、高通、华为、mobileye 等厂商中选择合作伙伴的时间节点，Tier1 要想进入英伟达生态需要获得主机厂的认可。

    即使有新的第三方Tier1 希望进入英伟达的体系，目前也已经很难找到新的大型主机厂来和英伟达进行谈判。

    无需过度担心海外Tier1 进入国内市场。1）E/E 架构集中化助公司缩小与海外头部Tier1 的差距。一方面，随着项目锤炼，在一些L2、L2+产品上公司和海外Tier1 的差距已经不大。另一方面，随着EE 架构的集中化，对Tier1 的核心能力要求从全栈整合能力转向根据主机厂需求进行定制化开发和适配的能力。2）OTA 趋势和疫情的持续扩大了德赛西威在本地服务和灵活性上的优势。

    风险提示：部分技术难题尚未被完全攻克、芯片短缺情况长期存在