四维图新(002405)：汽车芯片业务详解：高潜力业务踏产业浪潮

投资建议

    我们认为公司的汽车芯片业务逐渐进入国产化驱动需求稳健增长、前期研发新品逐渐放量的阶段，随着公司在芯片业务研发投入力度进一步加大，未来有望持续通过产品迭代从高性价比市场切入中端市场，同时不断拓宽产品线，将受益于汽车智能化浪潮。

    理由

    四维图新2017 年全资收购杰发科技，依托杰发科技布局座舱芯片/MCU/TPMS及AMP等汽车芯片业务。

    座舱芯片厚积薄发，定增加码投入后有望实现产品力升级。四维图新子公司杰发科技前身为联发科汽车电子芯片事业部，在IVI芯片等领域积累深厚，据公司公告，截至2020 年8 月28 日在大陆IVI后装市场市占率超60%。同时依靠母公司在自动驾驶等方面的产品技术布局，杰发在各类芯片的开发过程中能充分了解整个系统和生态，同时四维丰富的车厂客户资源也帮助杰发更好地把握市场需求与市场推广。随着定增募投项目的持续落地，公司持续发力产品迭代，目前继AC8015 之后的AC8025 和AC8035 已进入研发阶段，我们认为公司有望从高性价比市场逐渐转型中端市场。

    MCU/TPMS/AMP全方位布局，国产替代浪潮下业绩有望快速增长。四维图新深耕车用芯片，拥有全自主研发MCU/TPMS/AMP能力。MCU：具备先发优势，公司前两代MCU芯片已导入多家OEM及Tier1 厂商，据公司公告新一代产品预计于2022 导入客户产品开发；TPMS：2020 年落地强装政策带来TPMS芯片市场扩容，公司后装市场份额不断扩大，我们认为未来有望渗透入前装市场；AMP：依托自身成熟IVI芯片业务的平台优势，AMP将快速抢占市场份额。

    盈利预测与估值

    我们看好公司芯片业务在未来中期内的成长性以及公司通过自动驾驶数据合规市场竞争优势实现高精度地图、自动驾驶相关产品方案的市占率提升，维持收入预测不变，将2021 归母净利润由0 上调至0.15 亿元，考虑到公司在芯片等业务加大研发力度，下调2022 年盈利预测19%至2.01 亿元。维持跑赢行业评级，基于2022 年分部加总估值法，考虑到近期公司开展的增量业务数据合规业务将增厚长期利润，我们上调了公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务PS估值倍数，我们上调目标价13%至18 元，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    自动驾驶及高精度地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。