今世缘(603369)：聚焦高质量发展 高端化、全国化驱动成长

公司近况

    12 月29 日，公司召开“2022 今世缘发展大会”，会上董事长周素明发表讲话，副总经理胡跃吾作了《2022 年度营销工作报告》。

    评论

    2021 年公司产品结构持续升级，区域深耕稳步推进。(1) 分产品看，1-3Q21 以国缘V系为主的超A类（600+元）产品收入同比+120%，V系在国缘中收入占比达到10.7%；以四开、对开为主的特A+类（300+元）产品收入同比+31.1%；今世缘战略新品收入同比+235%。(2) 分区域看，1-3Q21省内全面增长，其中薄弱市场连云港/南通/宿迁收入同比+41.4%/33.8%/28.7%，淮安/徐州收入同比+20.0%/51.5%，南京提前完成全年任务；省外“2+5”重点板块市场增长超35%。(3) 公司预计2021 年省内含税销售额超过亿元的经销商达20 家，新增6 家；省外含税销售额超过千万的地级市场超30 个，新增18 个。

    V系塑造高端形象，K系拓展基本盘，板块化全国扩张。公司明确未来将遵循“差异化、高端化、全国化”的战略，推进产品结构升级和区域扩张。其中，V系列重点提升V9 品牌势能，加强与核心意见领袖的深度沟通和体验营销，省内强化南京市场优势，以苏南为重要战略板块，省外围绕高线市场点状布局，以上海为全国重点形象市场、浙江周边为板块市场。K系列作为基本盘继续强化优势，完善控盘分利体系，强化配额与库存管理，省内分区精耕，省外打造战略板块和特色样板市场，加大品牌培育力度。在省外布局方面，公司计划深耕今年已确定的33 个2,000 万元以上销售额的地级市场，并推进百城突破工程。在营销组织方面，公司计划在强化V9 事业部的基础上，有序组建国缘、今世缘品牌事业部，另外，把区域市场20%的核心终端纳入经销商服务体系中。

    聚焦高质量发展，国缘品牌势能有望持续释放。公司在江苏省内基础深厚，紧密联系核心意见领袖，以南京为核心市场向其他市场辐射。新版四开价盘稳步提升，渠道利润增厚，目前批价420-430 元，成交价440-460元，库存1.5 个月左右。长期看，我们认为公司的区域扩张和价位升级有望持续兑现至表内，我们预计公司股权激励落地后，业绩弹性将加速释放。

    估值与建议

    考虑到明年公司产品结构升级有望加速，我们上调2022 年盈利预测3.1%至24.54 亿元，维持2021 年盈利预测不变，维持68 元目标价，对应2021/22 年43.3/34.5 倍PE，当前股价对应2021/22 年34.7/27.9 倍PE，目标价有24.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    省内竞争加剧，V系培育不及预期。