紫金矿业(601899)：紫金速度再现 巨龙铜矿投产

　　公司动态

   　　公司近况

   　　根据公司公告，公司控股的驱龙铜矿一期工程选矿系统于12 月27 日开始正式投入生产，顺利实现2021 年底建成投产的总目标。我们预计投产后巨龙铜业2022 年产铜12-13 万吨；一期工程达产后年产铜约16 万吨。

   　　评论

   　　驱龙铜矿是国内已探明最大的斑岩型铜矿，地处大型成矿带，增储前景广阔。巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个采矿权，拥有资源储量为铜金属量1,072 万吨@0.4%，伴生钼金属量57 万吨@0.02%。据公司公告，该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量（按0.15%边界品位）超过2,000 万吨。

   　　困境投资，交易对价相对便宜。2020 年6 月，紫金得以现金方式收购藏格集团等持有西藏巨龙铜业50.1%的股权，交易对价约38.82 亿元，对应“交易对价/权益资源量”约为680 元/吨，与同期可比交易相比，收购对价相对便宜。

   　　巨龙项目从收购、建设、投产仅用时1 年半，“紫金速度”再现。公司于2020 年6 月收购巨龙铜业50.1%的股权并主导项目运营，建成投产仅用时1 年半，顺利实现2021 年底建成投产的总目标。

   　　巨龙项目增产潜力可观，再次凸显紫金卓越的项目增值能力。根据藏格集团前期规划，原定驱龙铜矿一期满产后铜产量约为13.4 万吨，知不拉铜矿可年产铜约1.88 万吨。而本次紫金公告，驱龙铜矿一期产能提升至16.5 万吨，知不拉铜矿年产能提升至2.35 万吨；而且，巨龙铜矿后续将分阶段实施二期和三期工程，若项目得到政府有关部门核准，我们认为最终有望实现每年采选矿石量约2 亿吨、年产铜金属量超过60 万吨规模。这再次凸显出公司在接手问题项目之后卓越的综合解决问题能力和项目增值能力。

   　　估值与建议

   　　我们预计2021-2023 年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为30%、21%；目前3Q项目规划产量2 万吨，未来碳酸锂产量有望扩至4-6 万吨，或系统性提升公司盈利及估值水平。我们维持公司A/H股跑赢行业评级，上调2021/2022 年公司归母净利润8.8%/6.5%至161/243 亿元。当前A股股价对应2021/2022 年PE分别为16x/11x，我们维持A股目标价14 元，对应2021/2022 年PE分别为23x/15x，较当前股价隐含43%上升空间；当前H股股价对应2021/2022 年PE分别为13x/9x，维持H股目标价16.3 港币，对应2021/2022 年PE分别为22x/15x，较当前股价隐含79%上升空间。

   　　风险

   　　金属价格下跌超预期；金属产量不及预期；成本费用上升超预期。