南山铝业(600219)：成本承压不改业绩亮眼 量价齐升创历史最佳盈利

　　事件：2022 年1 月13 日，公司发布2021 年业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润30.8 亿元至35.15 亿元，同比增长50.32%至71.55%，扣非归母净利润30.2 亿元至36.66 亿元，同比增加53.06%至75.40%。单季度看，Q4 实现归母净利润5.61 亿元至9.96 亿元，环比减少44.62%至1.66%，同比变化-11.77%至+56.69%。业绩符合预期。

   　　归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升，创历史最佳年度业绩。量方面，公司2021 年内多项目逐步投产，包括2.1 万吨动力电池箔项目，汽车板爬产，印尼氧化铝项目；价方面，公司继续调整产品结构，高端产品占比持续提高，整体毛利率或有所提升。电解铝和氧化铝2021 年均价分别为18950元/吨和2755 元/吨，同比增长33.75%和17.13%。同时公司部分加工产品受市场供需影响，加工费有所上涨，打开盈利空间。

   　　环比来看，Q4 业绩环比有所下滑，主要原因或为成本端提升侵蚀利润。由于用电持续紧张，10 月动力煤价格一度飙升至2000 元/吨，由于公司所处山东地区为100%的自备电厂，因此发电成本或有较大提升。

   　　汽车铝合金板持续放量，2023 年汽车板加工产能有望达40 万吨。随着国家双碳战略的深入推进，新能源汽车蓬勃发展。得益于下游行业带来的的旺盛需求，公司汽车板产品在2021 年度产销两旺，较去年同期大幅上升，销量突破11万吨，总体盈利增长明显。公司以自筹资金约20 亿元再度增加汽车板年产能20万吨，项目预计于2023 年投产，届时公司或将拥有汽车板产能40 万吨/年，在目前的基础上存在翻倍增长的空间。

   　　国内7 系产能稀缺，航空航天项目或加速公司成长。在国产化进程加速以及7 系合金国内产能稀缺的背景下，航空领域正从疫情的打击中逐渐走出，随着公司航空航天高端铝合金技改项目产能逐步落地，航空板的放量或成为公司新的利润增长点。

   　　印尼氧化铝项目逐步放量，为公司新盈利增长点。氧化铝项目合计产能200万吨，分两期建设，18 年年底开始建设，一期2021 年5 月已投产，目前处于满产状态，二期预计今年一季度投产。按照2021 年氧化铝平均价格2749 元/吨，烧碱2340 元/吨，铝土矿价格312 元/吨测算，氧化铝不含税完全成本为2247元/吨，保守估计两期完全达产后或将增厚利润10.09 亿元/年。

   　　投资建议：公司高端铝加工产品持续放量，迎来业绩收获季。我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年将实现归母净利34.78 亿元、43.35 亿元和52.26亿元，EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.44 元；对应1 月12 日收盘价的PE 分别为16、13 和11 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：项目进展不及预期，终端认证不及预期，铝价大幅波动等。