南京银行(601009)：收购消金牌照 零售再下一城──南京银行拟收购苏宁消金公司点评

　　报告导读

   　　拟收购苏宁消费金融，有望贡献业务和盈利全新增长极。

   　　投资要点

   　　事件

   　　1 月16 日，南京银行公告拟收购苏宁消费金融公司控股权。

   　　积极布局消金牌照

   　　苏宁消金由5 家公司共同出资设立，苏宁易购、先声再康江苏药业、南京银行、法巴银行、洋河股份依次持有49%、16%、15%、15%、5%股份。本次收购若成功，南京银行持股比例有望从15%上升至控股股东。收购若成功，对南京银行经营指标短期影响很小。截至21H1 末，苏宁消金总资产占南京银行资产比例为0.07%，营业收入占南京银行营业收入比例为0.52%。

   　　消费金融前景广阔

   　　消金市场空间广，且消金牌照可帮助突破异地展业限制，打开盈利新增长点。

   　　①市场空间广阔：根据麦肯锡分析，2025 年消费信贷市场有望达到28.8 万亿元，年均复合增速为15%。②突破业务限制：根据银监会《消费金融公司试点管理办法》显示，允许消费金融公司在风险可控的基础上开展异地业务。区域性银行异地扩张受限下，南京银行自2010 年后未在省外设立过新的分行。而通过控股消费金融公司，南京银行有望拓展经营区位，打开业务增长新空间。

   　　孕育新盈利增长点

   　　① ①消金优势明显。据21 年3 月南京银行零售转型发展论坛披露，2019 年末南京银行消金业务资产规模、ROA 在22 家主要机构中排名前四。②提升盈利水平。南京银行消金2019 年ROA 约2%，远高于整体ROA 水平（2019 年0.96%）。

   　　如顺利控股苏宁消金，则南京银行消金牌照补齐，且可将业务能力注入子公司，业务增长逻辑进一步理顺，消费金融业务有望快增，形成新的盈利增长极。

   　　盈利预测及估值

   　　南京银行消金牌照有望拿下，零售战略再下一城。预计21-23 年归母净利润增速22.4%/18.2%/18.4%，对应BPS 10.90/12.29/13.93 元。维持目标价16 元，对应22 年PB 1.30x。现价对应22 年PB 0.77x，现价空间69%，买入评级。

   　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，股权收购推进不及预期