万华化学(600309)点评：业绩符合预期 Q4淡季仍维持稳定 22Q1旺季可期

投资要点：

    公司发布2021 年业绩预告：2021 年预计实现归母净利润为240 亿元（YoY +139%）到252 亿元（YoY +151%），对应每股收入7.64 元到8.03 元。其中，Q4 预计实现归母净利润44.58 亿元（YoY -5%, QoQ -25.84%）到56.58 亿元（YoY +20.59%, QoQ -5.87%），业绩符合预期。

    2021 Q4 受到主要原材料价格上行影响，成本端大幅上升影响公司盈利能力。2021 年Q4 国内电力紧缺导致煤价大幅上涨，公司主要原材料纯苯、烟煤、动力煤、丙烷分别同比上涨84.6%、76.3%、107.5%、61.2%，环比Q3 变动-8.4%、+38.9%、+18.2%、+11.6%，带来成本端的快速上升，公司整体盈利能力小幅下降。

    展望：出口需求持续修复下MDI 价格仍存上升空间，看好供需动态变化下MDI 价格中枢长期上行。供给端亚洲装置开工负荷较低，万华120 万吨/年装置、重庆40 万吨/年装置进入检修，同时锦湖三井41 万吨/年装置计划于近年5 月份检修。在化工品需求逐步复苏的大背景下，聚合MDI 主力需求领域的冰箱2022 年有望稳中提升，绿色工程保温领域需求逐步增长，鞋服领域消费随疫苗普及回暖，国内需求有望修复，叠加出口有望超预期，当前MDI 库存低位货源紧张的局面有望维持，价格存在上升空间。长期看2025 年之前新增产能有限，供需持续偏紧，价格中枢预计延续18 年底以来的上行趋势，万华作为全球MDI 龙头，市占率有望从2020 年的23%提升至30%以上，充分受益MDI 价格中枢长期上行。

    高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游，烟台基地将持续打造一体化园区；福建基地加速布局，108 万吨苯胺项目和48 万吨甲醛项目环评受理公示；公司每年20 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润246.11、260.48、287.26 亿元，EPS 7.84、8.30、9.15 元，当前市值对应PE 为12X、12X、10X。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期