万华化学(600309)：Q4业绩符合预期 量价齐升跨过千亿

　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。维持公司2021-2023 年EPS 分别为8.12/8.34/8.71元。考虑公司成长性及行业景气度的可持续性，给予2022 年17.5 倍PE，维持目标价为146.09 元，维持“增持”评级。

   　　21Q4 业绩符合预期。公司公布2021 年业绩预增公告，21 年全年实现归母净利润240-252 亿（同比+139%~151%），其中，21Q4 公司归母净利润预计44.58-56.58 亿（同比-5%~+21%，环比-26%~-6%）。

   　　我们认为业绩同比上升的原因是量价齐升，环比略下降主要系原料价格涨幅略高于产品价格涨幅所致。

   　　产品同比量价齐升。量：2021 年公司MDI 技改、乙烯等新产能、新装置投产。聚氨酯方面，公司于21 年2 月公告完成了烟台产业园MDI装置扩能技改，产能从60 万吨增至110 万吨。价：聚氨酯方面，21年纯MDI 市场均价为1.94 万元/吨，同比+25%，聚合MDI 均价1.72万/吨，同比+37%。石化方面，21 年乙烯/丙烯/PVC/LLDPE/EO 市场均价同比+30%/+38%/+37%/18%/11%。

   　　跨过千亿营收大关，为世界五百强打下基础。生产方面：21 年烟台工业园丙烯、苯胺、乙烯、MDI 产量均首次突破百万吨，宁波工业园各产品产量再创新高，宝思德工业园各装置持续稳定高负荷运转。技术研发方面：可降解塑料全产业链中试取得全面突破，POE 中试技术不断完善，电子化学品开发成效显著，电池材料生态圈开发稳步推进。

   　　风险提示：在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。