宏微科技(688711)：受益双碳及国产替代 继续看好公司未来增长

双碳及国产替代下，预计公司全年业绩将实现高增长。公司预计2021年实现收入4.5 亿至5.3 亿元，同比+35.69%至+59.82%；实现归母净利润6000 万至6800 万元，同比+125.24%至+155.28%；实现扣非后归母净利润3500 万至4500 万元，同比+52.48%至+96.05%。

    IGBT 景气度依旧，2021Q4 业绩保持稳健增长。预计公司2021Q4 实现收入0.8 亿至1.6 亿元，同比-15.68%至+68.58%，环比-40.94%至+18.08%；实现净利润1394 万至2194 万元，同比+67.88%至+164.22%，环比-4.96%至+49.58%。

    募投项目进展顺利，模块产能有序扩充。2021 年公司老厂模块产能预计为450 万块/年，处于饱和状态。新厂规划总产能680 万块，截至2021年11 月，新厂已搭建完成2 条生产线并进入生产爬坡状态，2022 年伴随模块产能的逐渐释放，将拉动公司营收保持高速增长。

    光伏订单满足率仍较低，期待新代工厂导入贡献增量。2019 年公司与华为就光伏逆变器单管产品进行合作，目前给予的订单比较饱满，但是考虑目前供应链紧张问题，光伏订单尚不能完全满足。单管出货量主要受限于代工厂产能，2021 年公司着手开发第三家芯片代工厂，2022 年代工产能预计将有所提升，光伏IGBT 收入有望加速释放。

    车规IGBT 进展顺利，已定点15 个车型。公司已进入4-5 家汽车品牌厂商，合计完成15 个车型定点，预计将于2023 年大幅放量。2022 年，公司750V 车规IGBT 及汇川定制款有望贡献收入。公司与Tier1 厂家积极合作，汽车产品推崇极致的性能、可靠性和成本，定制化服务具有较大优势，能够为客户提供更好的产品。

    部分SiC 器件已稳定出货，关注新品研发进展。公司目前已有部分碳化硅器件稳定出货，并积极下游客户共同开发高功率等级的碳化硅器件。

    根据Yole 报告，2025 年SiC 市场规模达25.62 亿美元，复合年增长率约30%。电动汽车是SiC 器件最大的下游应用市场，预计2025 年将达15.53 亿美元，年复合增速高达38%。

    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为0.69/1.05/1.71 亿元，对应1 月20 日股价PE 分别为160/106/65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、代工产能不及预期。