中航沈飞(600760)点评报告：2021年业绩低于预期 期待2022年业绩再提速

2021 年全年营收同比预增25%，扣非归母净利润同比预增70%公司发布2021 年度业绩预告：

    1）预计2021 年实现归母净利润16.96 亿，同比增长14.56%。低于预期。

    2）预计2021 年实现扣非归母净利15.97 亿，同比增长69.93%。扣非归母净利润增速显著高于归母净利润部分是由于去年同期存在大额政府补贴约4.3 亿。

    3）公司营收预计同比增长25%左右，即约341 亿。

    4）财务费用预计同比减少2.3 亿元，去年同期为-0.18 亿，则2021 年预计为-2.48 亿，或受益于大额合同负债预付款。

    我国军机产业迎来黄金发展期，公司将持续受益1）中国已成长为世界第二大经济体，国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美国的29%。

    2）预计“十四五”国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望超配，军机产业迎来黄金发展期，战斗机市场总规模约5500 亿，复合增速19%。

    3）公司产品歼-16 为我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的装备体系中不可或缺。歼-15 为现役唯一舰载机，增长确定性强。鹘鹰隐身歼击机应用空间广阔。公司将在后续装备放量中持续受益。

    抓住跨代发展机遇期，多因素助推公司业绩向上1）2021 年中报公司披露377 亿大额合同负债，指示下游需求旺盛。

    2）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。

    3）实施精益管理、均衡生产水平不断提高，2020 年营收比例2:2:3:3，助推公司产能充分释放，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。

    4）国家持续推进国企改革，提高国资活力，公司实施十年期股权激励。公司后续经营效率有望持续提升。

    中航沈飞：预计未来3 年业绩复合增速超25%预计2021-2023 归母净利润17.0/22.9/29.3 亿元，同比增长15%/35%/ 28%，EPS为0.87/1.17/1.50 元，PE 为66/49/38 倍，PS 为3.3/2.7/2.1 倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。