华阳集团(002906)2021年业绩预告点评：业绩符合预期 环比继续向上

公司预告2021 年实现归母净利润2.80~3.00 亿元,同比+54.66%~ 65.70%,实现扣非归母净利润2.42~2.62 亿元,同比+103.03%~119.81%;其中Q4 实现扣非归母净利润为0.67~0.87 亿元,同比+14.69%~49.17%,环比+6.45%~38.71%,同环比均实现快速增长,符合市场预期。展望2022 年,公司仪表、车机等产品有望受益于长城、长安和广汽等客户新车型上市,继续保持快速增长;HUD 产品放量,出货有望实现翻倍增长;基于高通8155 的座舱域控制器项目已在研发当中。考虑公司产品、客户不断扩展,维持公司2021年EPS 预测0.61 元,上调公司2022/23 年EPS 预测至0.93/1.24 元(原预测为0.80/1.04 元),参考可比公司给予2022 年75 倍PE,对应目标价70元,维持“买入”评级。

    公司2021Q4 扣非归母同环比均实现增长,业绩符合预期。公司预告2021 年全年实现归母净利润2.80~3.00 亿元,同比+54.66%~ 65.70%,实现扣非归母净利润2.42~2.62 亿元,同比+103.03%~119.81%;其中Q4 单季实现归母净利润为0.72~0.92 亿元,同比-21.74%~0%(2020Q4 有搬迁补偿款以及减值转回等近0.25 亿元的非经影响),环比+1.41%~29.58%;Q4 单季实现扣非归母净利润为0.67~0.87 亿元,同比+14.69%~49.17%,环比+6.45% ~38.71%,同环比显著增长,符合市场预期。此外,2021 年股权激励费用较上年同期增加约1,000万元,我们预计Q4 增加约400 万元,因此公司实际盈利能力较表观更高。

    两大主营业务快速增长,经营韧性充分体现。公司2021Q4 业绩大幅增长主要系因公司两大支柱业务汽车电子和精密压铸快速增长。汽车电子方面,智能座舱产品如数字仪表、中控、HUD 和无线充电等产品受益于长城、广汽和长安等客户的新车型放量,实现较快增长。精密压铸业务方面,公司在手订单充沛,继续保持快速增长;且在行业原材料价格大幅上涨的背景下,公司加强内部精益管理,优化成本,对冲了原材料涨价的负面影响,保持了经营稳定。展望2022 年,公司智能座舱产品出货有望继续快速提升,尤其是HUD 有望实现翻倍增长,基于高通8155 芯片的座舱域控制器产品已在开发当中,未来成长可期。

    公司HUD 市占率已跃居国内自主第一,有望继续向上。公司是国内HUD 龙头,产品主要配套长城、长安、广汽等优质国内自主主机厂,同时AR-HUD 产品开始配套广汽新一代GS8,成为国内首个量产的自主供应商。2021 年上半年,公司HUD 出货在自主供应商中排名第一,相较2020 年第七进步明显,行业地位大幅提升。我们预计2021 年公司HUD 出货接近30 万套,远超2020 年全年10万套水平。展望2025 年,我们预测国内HUD 市场规模有望达到100 亿元,公司有望保持行业领先的市场份额,并有望进一步拓展海外客户。

    风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。

    投资建议:公司在汽车行业芯片持续短缺、原材料价格维持高位的背景下,仍实现Q4 扣非归母同环比均实现增长,体现经营韧性。公司智能座舱产品储备丰富,仪表、车机和HUD 以及座舱域控制器等产品落地加速;深度配套长城、长安等优质客户,预计2022 年将受益于芯片、原材料负面影响缓解,业绩弹性可期。考虑公司产品客户不断扩展,维持公司2021 年EPS 预测0.61 元,上调公司2022/23 年EPS 预测至0.93/1.24 元(原预测为0.80/1.04 元),参考智能化可比公司德赛西威给予2022 年75 倍PE,对应目标价70 元,维持“买入”评级。