太阳纸业(002078)2021年业绩预告点评：煤价上行导致成本压力增加 Q4业绩环比有所回落

投资要点

    事件：今日，公司发布2021 年业绩预告。2021 年公司实现归母净利润28.5-31.2亿元（中值29.9 亿元），同比增长45.92%-59.75%；其中单Q4 实现归母净利润0.82-3.52 亿元（中值2.17 亿元），同比下滑85.69%-38.41%，环比下滑84.78%-34.48%。

    供需压力仍存，纸价环比Q3 基本持平：（1）供给端—进口纸压力有所缓解，新产能陆续投放：由于东南亚疫情原因，原APP 在东南亚地区销售的文化纸运至国内，21 年4 月份双胶纸进口量高达11.7 万吨，5-8 月份单月进口量维持在8-11 万吨（正常情况下单月进口量2-3 万吨），9 月份达到阶段性高点12.9万吨，然后逐月回落，12 月单月进口量为7.1 万吨，进口纸压力有所缓解；新增产能方面，太阳广西55 万吨文化纸于9 月底投产，国内供给有所增加。

    （2）需求端—双减仍有一定影响：双减政策对需求有一定冲击，但总量可控。

    （3）纸价环比基本持平：受供给增加及需求不振影响，文化纸价格自4 月初开始大幅回落，Q4 双胶纸、铜版纸均价分别为5514、5361 元/吨，同比变动+0.5%、-4.0%，环比Q3 变动+1.1%、-1.5%。

    煤价上涨导致成本端压力有所增加：能源价格上涨导致纸企成本压力明显，一般情况下1 吨纸需要500 度电（一度电消耗320g 煤）、1.6 吨蒸汽（1 吨蒸汽消耗133kg 煤），因此吨纸合计消耗约为400kg 煤，动力煤（Q5500,山西产）2021Q4 价格环比上涨207 元/吨，纸企吨纸成本增加接近100 元/吨。我们测算Q4 文化纸或处于盈亏平衡线，单季度业绩主要由箱板纸贡献。

    新增产能陆续投产&成本端压力逐步缓解，22 年业绩有望逐季向上：广西55万吨文化纸、12 万吨生活用纸、80 万吨化学浆以及20 万吨化机浆陆续投产，将贡献22 年业绩增量；成本端动力煤价格近期已逐步回落，叠加阔叶浆价格或继续下行，22 年文化纸吨净利有望回升。

    盈利预测：预计2021-2022 年实现归属于母公司净利润分别为29.9、28.4 亿元，同比变动+53.1%、-5.0%；对应2022 年1 月26 日股价的P/E 分别为10.2和10.7 倍。

    风险提示：纸浆价格高位运行，双减政策持续加码，疫情恶化