兆易创新(603986)公司简评报告：产能扩张保障增长 期待自研DRAM贡献毛利

　　事件：公司发布《2021 年年度业绩预增公告》。

   　　2021 年全年业绩亮眼，Q4 环比下滑或因商誉减值所致。公司预计2021年实现归母净利润22.8-24.2 亿元，同比+158.88%至+174.78%；实现扣非后归母净利润约21.67-23.07 亿元，同比+290.25%至+315.46%。2021Q4预计实现归母净利润6.32-7.72 亿元，同比+204.11%至+271.49%，环比-26.74%至-10.51%。

   　　NOR Flash 保持领先，期待大容量和汽车工业领域占比提升。NOR Flash向大容量升级趋势明显，公司已推出512Mb、1Gb、2Gb 的大容量SPINOR Flash 产品，填补国产空白。汽车应用上，公司GD25 SPI NOR Flash全面满足车规级AEC-Q100 认证，GD55 的2G 大容量产品也已通过车规认证，公司SPI NOR Flash 车规级产品2Mb-2Gb 容量全线铺齐。下游应用中，NOR Flash 产品在工业及汽车市场的销售占比在持续提升。

   　　受益缺芯及国产替代，MCU 大幅放量。2021 年公司MCU 产品占比逐季提升，2021 年1-9 月公司MCU 业务营收15.91 亿元，同比+222.03%，占收入比重达25.14%。预计2022 年MCU 产品在汽车、工业等领域贡献仍继续提升。公司MCU 产品在对性能、可靠性有高要求的领域及应用场景（包括大家电）需求旺盛，预计将持续成长。

   　　自研DRAM 占比有望大幅提升，拉动DRAM 整体毛利上行。公司公告2022 年预计从关联方长鑫存储采购DRAM 代工金额约1.35 亿美元。

   　　2021 年1-11 月公司从长鑫存储采购DRAM 代工实际金额0.30 亿美元。

   　　2022 年预计采购金额数为2021 年1-11 月合计数的4.5 倍，自研DRAM进入加速放量期。

   　　2022 年产能持续扩张，保障公司收入增长。因为供应链受到设备、原材料以及限电等因素的影响，2021Q3 产能增长进度稍微有点延后，2022年上半年公司产能有望陆续打开。2022 年产能供给预计将好于2021 年，保障公司业绩持续增长。

   　　盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为23.42/30.62/35.78 亿元，对应1 月26 日股价PE 分别为30/23/20 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业供需格局改善、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。