中国神华(601088)公司业绩预告点评：Q4或受成本&减值拖累 长协提价利好业绩释放

　　Q4 或受成本&减值拖累，长协提价利好业绩释放。维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021 年实现归母净利润约503 亿元，同比增长约28%；扣非后归母净利润约500 亿元，同比增长约31%。全年来看，受益煤炭销量与价格双双提高，业绩实现稳健增长。单季来看，Q4 业绩表现低于预期，主因煤炭及发电成本增长以及计提减值损失影响，以及投资收益减少。根据业绩预告，我们下调2021 年盈利预测，维持2022-2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润503（前值560）/586/608 亿元，同比增长28.4%/16.4%/3.8%；EPS 为2.53（前值2.82）/2.95/3.06 元，对应当前股价，PE 为9.2/7.9/7.6 倍。在煤炭年度长协基准价上调背景下，公司煤价中枢或将实现上移，有望持续高盈利，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值，看好龙头估值修复。维持“买入”评级。

   　　量价齐升利好全年业绩释放，Q4 保供促进产量增长产销量全年同比增长，Q4 产量释放增量。2021 年累计煤炭产/销量分别为30700/48230 万吨，同比增长5.3%/8%；其中Q4 单季产量8300 万吨，环比增长15.3%，或主要受保供发力驱动，Q4 销量为121 百万吨，环比持平，考虑到自产煤环比增长，外购煤销量或有所下滑。煤价全年同比大增，Q4 延续环比涨势。

   　　根据CCTD 数据，2021 年Q5500 动力煤年度长协价均价为648 元/吨，同比上涨19%，创下历史年度均价的高点；其中Q4 均价为744 元/吨，环比上涨12.3%，尽管港口现货煤价受限价影响出现高位回落，但长协价表现则相对稳健。成本方面，自产煤吨煤成本或同比增长，对吨煤毛利或有所影响。

   　　发电及运输业务实现量增，发电成本或承压

   　　发电业务：售电量同比大增。2021 年全年累计售电量1561 亿千瓦时，同比大增22.3%，2021 年内火电负荷高增，利用小时数明显提升；Q4 售电量410 亿千瓦时，环比下降5.6%。考虑到Q4 燃煤价格环比仍上涨，发电成本方面或持续承压。

   　　运输业务：周转量同比增长。铁路周转量全年实现3034 亿吨公里，同比增长6.2%，同时港口装船量及航运周转率均同比增长。

   　　长协基准价上调利好业绩释放，高分红高股息率凸显投资价值2021 年12 月发改委上调年度长协基准价至700 元，较此前长期执行的535 元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022 年1月年度长协价仍维持725 元相对高位，持续利好公司业绩释放。分红方面，不考虑特殊分红情况下，若按50%的最低承诺分红率分配股利，2021 年预计分红252亿元，每股分红1.27 元，以最新收盘价计算，A/H 股股息率分别为5.4%/7.7%。

   　　股息率仍具吸引力，龙头长期投资价值凸显。

   　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升