山西汾酒(600809)：把握节奏余力充足 强劲增长势头不减

　　事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润52.3亿元-55.4 亿元，同比+70%-80%；其中单Q4 归母净利润3.6 亿元-6.6 亿元，同比-42.6%-+7.3%，业绩基本符合预期。

   　　四季度主动控货，为来年提前蓄力。1、公司前三季度完成全年任务进度较好，四季度主动控货梳理渠道，21Q4末渠道库存水平已到较低水平，公司主动放慢节奏以此稳定价盘巩固终端，为2022 年高质量发展提前蓄力；2、21 单Q4季度利润增速显著放缓，预计系公司加大广告宣传投入和消费者培育力度，叠加部分税金费用集中至四季度结算，造成净利率阶段性承压。

   　　2021 年成绩斐然，全国化迈上新台阶。1、公司坚定“抓青花、强腰部、稳玻汾”战略，其中青20 增速领跑，复兴版扎实推进圈层营销和消费者培育，巴拿马和老白汾省外导入顺利，玻汾主动控量下势头依旧强劲，产品结构持续优化；2、汾酒全国化扩张势不可挡，当前全国过亿市场已达28 个，全年经销商增加300 余家，且大商优商比重持续提高，可控终端网点数量突破百万家；长三角、珠三角等市场逐步渠道建设进入收获期，渠道周转率和消费者自点率逐年提升。

   　　3、公司持续推动营销体系梯队化、扁平化、年轻化建设，形成31+10 的区域布局，当前各销售区域负责人中80%以上都是80 后，营销团队年富力强，渠道建设、价格保护、消费者培育等关键活动扎实推进。

   　　2022年开门红可期，增速有望领跑一线名酒。1、渠道调研反馈，22 年春节旺季之前，汾酒渠道库存水平处在历史低位，经销商打款积极，青花、玻汾等主力单品热度持续发酵，22年业绩开门可期。2、青花20 品牌力和渠道力优势明显，有望延续高增；玻汾产品力突出，性价比优势明显，青花30复兴版和竹叶青均有望实现加速增长，青花和玻汾势能强劲；公司产品结构多点开花，稳健增长定力十足。3、新董事长年富力强，22年将品牌价值提升作为首要目标，乘势而上推动汾酒实现更高质量发展，并明确提出“四个专注”和“四个坚持”，方向清晰规划明确，改革红利有望持续释放。

   　　盈利预测与投资建议。公司品牌势能加速释放，全国化扩张渐入佳境，预计2021-2023 年EPS 分别至4.44 元、6.42 元、8.80 元，对应动态估值64 倍、45 倍、33 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济下滑风险，新冠疫情反复风险。