惠泰医疗(688617)：冠脉产品线高速增长 国际业务快速发展

　　业绩简评

   　　2022年1 月27 日，公司发布2021 年业绩预告。预计2021 年度实现归母净利润1.92~2.09 亿元，同比+73%~+89%；预计2021 年度实现扣非归母净利润1.70~1.87 亿元，同比+74%~+91%。

   　　分季度来看，预计2021 年Q4 实现归母净利润0.30~0.47 亿，同比；实现扣非归母净利润0.24~0.41 亿元，同比-25%~+28%。

   　　经营分析

   　　电生理布局突破，血管介入业务高速增长。得益于2021 年国内疫情恢复与产品市场份额的快速提升，公司全年业绩实现了高速增长。电生理板块实现了从二维向三维的创新升级，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升，其中冠脉产品线同比增长111%。电生理与血管介入共同驱动公司业务快速增长，规模效应带来生产制造环节的降本增效，同时盈利能力也稳中提有升，未来公司快速增长趋势有望持续。

   　　产品研发快速推进，国际业务持续发展。公司高度重视研发团队的建设，在电生理、冠脉介入和外周介入板块均布局了丰富的产品研发管线，其中还包括新型脉冲消融产品和胸主动脉覆膜支架，预计未来研发投入还将持续增长。同时，国际业务持续实现较快发展，2021 年完成了10 余个国家近个产品注册批件，未来将逐步打开海外潜在市场空间。

   　　国产替代空间巨大，三维电生理有望加速放量。国内电生理与冠脉通路类产品过去被外资品牌主导，随着国产企业研发实力不断提升与国家政策的支持，国产企业有望逐步扩大市场份额。公司三维心脏电生理标测系统作为稀缺的国产设备，未来随着公司市场开拓力度不断加大，有望带动三维电生理耗材加速放量。

   　　盈利调整与投资建议

   　　我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产领导者地位，逐步抢占外资企业市场份额。预计公司2021-2023 年归母净利润、2.94、4.05 亿元，同比增长81%、46%、38%，EPS 分别为3.01、、6.07 元/股，现价对应PE 为69、47、34 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。