振德医疗(603301)：业绩符合预期 常规业务快速增长

　　事项：

   　　1 月28 日晚公司发布21 年业绩预告，收入为50-52 亿元，同比下降50%-52%；归母净利润为5.81-6.21 亿元，同比下降76%-77%；扣非净利润为4.81-5.21 亿元，同比下降79%-81%。

   　　评论：

   　　公司常规业务快速增长。受益于公司近年来渠道布局、供应链能力、行业口碑、品牌影响力等方面的提升，2021 年公司剔除防疫类防护用品后的销售收入特别是内销收入继续保持了快速增长。

   　　公司感控防护产品仍贡献较好增量。2020 年受疫情影响，公司防疫类防护用品销售大幅度提升，同期业绩大幅度增长。随着国内疫情取得有效控制、国内外防疫类防护用品产品产能供应相对充足，防疫类防护用品价格回归。但疫情防控常态化使得2021 年感控防护产品仍贡献较好增量，未来仍有望为公司继续带来稳定业绩贡献。

   　　一次性手术感控和现代敷料业务是公司业绩增长主要动力。国内一次性手术感控产品渗透率仅为20-30%，国内现代敷料的渗透率不足20%，较海外发达国家相比有较大提升空间。受益产品升级和渠道扩展，公司一次性手术感控和现代敷料业务有望高增长。

   　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23 年归母净利润分别为6.0、7.1、9.1 亿元，同比增速为-76.3%、17.5%、27.7%，对应21-23 年EPS 分别为2.66、3.12、3.99 元，对应PE 分别为16、13、10 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值197 亿元，对应目标价约84 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。