诺德股份(600110)：产能扩张加速 公司量利齐升

　　投资要点

   　　公司预计2021Q4 归母净利润0.68-0.98 亿元，环比下滑43%~18%，计提资产减值影响盈利。公司预计2021 年全年归母净利润3.9-4.2 亿元，同比增长7142%~7699%，其中2021Q4 归母净利润0.68-0.98 亿元，同比增长215%~353%，环比下滑43%~18%，基本符合市场预期。2021 全年扣非归母净利润3.7-4 亿元，同比增长832%~892%，其中2021Q4 扣非归母净利润0.74-1.04 亿元，环比下滑30%~2%，由于公司一次性计提3000-5000 万元左右资产减值，若加回，对应扣非净利环比增长15%+，符合市场预期。

   　　限电影响基本消除，2021 年Q4 量利齐升。我们预计公司2021 年Q4 出货量为0.96 万吨左右，环比增长4%左右，2021 年累计出货3.6-3.7 万吨左右，满产满销，同比增长80%+。盈利能力来看，若加回资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021 年Q4 单吨净利达1.2-1.3 万元/吨左右，环比微增，在电费上涨情况下，随着加工费上涨的逐渐体现以及财务费用进一步摊薄，实现Q4 单吨净利环比提升，我们预计加工费上涨将在2022 年进一步体现，且随着产品结构优化与规模效应，未来单吨盈利有望持续提升。随着新增产能释放，我们预计公司2022 年有望出货6 万吨，同比增长60%+，其中宁德时代、LG 贡献主要增量。

   　　公司产能扩张加速，叠加4.5μm 产品占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3 万吨/年，公司预计2022 年Q2 实现7 万吨左右的铜箔产能。此外青海筹建1.5 万吨/年与黄石一期5 万吨产能公司预计于2023年年中投产，建成后公司产能将达到13.5 万吨。产品结构来看，公司2021 年4.5μm 和4μm 铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022 年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022 年放量，且陆续切换6μm 产品，客户结构产品结构进一步优化，公司龙头地位稳固。

   　　锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022 年供给持续紧张。据我们测算，2022 年全球行业需求增长至65 万吨，供给持续紧缺。

   　　供给端来看，整体行业新增产能有限，2022 年我们预计产能利用率仍维持高位，且4.5μm 及6μm 环节产能持续紧缺。2021 年上半年6μm 铜箔加工费5 万元/吨，4.5μm 加工费7 万元/吨+，产能供不应求，2021年Q3 已涨价0.5-1 万元/吨，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性开始体现。

   　　投资建议：行业景气度高企，考虑公司计提影响，我们预计2021-2023年的归母净利润4.7/8.27/11.59 亿元调整为4.07/8.46/11.81 亿元，同比增长7463%/108%/40%，对应47/23/16XPE，给予2022 年35 倍PE，目标价21.2 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。