索菲亚(002572)年报业绩预告点评：零售与整装贡献收入增量 多因素影响利润暂承压

事件评论

    全年百亿收入目标达成，增量主要来自于零售与整装业务。考虑到公司下半年对此前大宗业务主要客户业务停滞，预计全年大宗业务未贡献收入增量，由此推算全年非大宗业务同比增长约25%~30%，其中门店零售、整装业务以及米兰纳业务为增量来源。根据全年收入增长区间推算，单Q4 收入或同比下降2%~15%，其中大宗业务因大宗大客户影响单季度或下降较多，而非大宗业务或仍有高个位数增长，且是在2020Q4 高基数下实现的。

    盈利因信用减值、原材料涨价以及营销投入加大等影响，暂时承压。因大宗业务主要客户收款问题，公司本期信用减值损失估计较上年同期增加约9 亿元，剔除掉信用减值损失影响之后，经营利润下降原因或为：1）原材料价格上涨，而公司产品价格未同步调整；2）在终端给予经销商更大力度的支持带来的支出；3）新战略下，营销投入加大，涉及与销售人员相关的人工费用、差旅费，与市场相关的广告费和宣传费等，均是为未来业务发展做准备。另外，公司对大宗主要客户的应收风险释放较为充分，2022 年可轻装上阵。

    截至2021 年底公司对大宗主要客户应收款项+发出商品余额为11.85 亿元，其中应收账款与应收票据合计约8.03 亿元，预付购房款为3.52 亿元，发出商品余额为0.30 亿元，考虑到预付购房款部分有一定的实物资产背书，公司的应收风险释放已较充分。

    积极变革，持续看好。展望后续，索菲亚品牌升级至整家定制（从柜类业务延伸至全屋家居品类），在产品、门店上样以及营销策略上均有积极变化，零售业务的持续较优增长可期，此外整装、米兰纳等业务将持续贡献增量；大宗业务考虑到消化大客户业务影响以及新客户业务的不断拓展，预计2022 年或较为平稳。利润率层面，伴随新策略以及前期费用投入显效，预计公司利润率或可修复。中长期看，公司在供应链、渠道以及信息化方面已有积淀，现阶段亦积极推进产品和渠道的变革，竞争力或进一步提升。我们预计公司2022-2023 年归母净利润为14.27/16.94 亿元，对应PE 为14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 房地产增速低于预期；

    2、 新业态拓展受阻。