澜起科技(688008)：高毛利率内存接口芯片需求强势回归

　　业绩简评

   　　高毛利率接口芯片强势回归：2 月9 日晚公司公布全年营收25.62 亿元同比增长40%，归母净利润达8.29 亿元，同比下滑24.9%，我们归因于DDR4接口芯片价格及毛利率同步下滑。但公司公布四季度营收9.69 亿元，环比增12%，同比增173%，内存接口芯片营收达6 亿元，环比增加40%，优于Rambus 的23%环比增长，表示市场过于担忧澜起流失份额。归因于高单价DDR5 内存接口芯片问世，四季度内存接口芯片毛利率环比提升了4 个点到69%，而低毛利率津逮CPU 营收环比下滑近16 个点，整体毛利率回升了近9 个点到47%，让归母净利润达3.17 亿元，环比增加55%，同比由连续三个季度的衰退转正到40%同比增长。

   　　今明年内存接口芯片同比复苏看法不变：虽然2021 年获利仍下滑25 个点，但我们维持今，明年营收／获利同比复苏看法不变，主因系Intel/AMD将陆续于三季度大量出货Intel 7 Sapphire Rapids 及5nm Genoa CPU, 两者都支援30%高阶及高毛利率的DDR 5 1+10 内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片，支援12 内存条通道（AMD 5nm CPU），PCIEGen 5.0 Retimer，加上新型Alder Lake 笔电内存模组所需的配套芯片，及相对稳定的服务器内存模组市场，这些驱动力都会让澜起2022-2023 年高毛利产品及获利同比强劲回升。

   　　投资建议

   　　归因于四季度获利优于预期，我们上修2021/2022/2023E 净利润达4%/2%/4%到8.3 亿元/12.3 亿元/18.2 亿元， 维持 “买入”评级，目标价维持在100 元。

   　　风险提示

   　　短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD 超威的研发合作，Intel 延迟 Sapphire Rapids 的量产计划是主要风险。