澜起科技(688008)：DDR5迎来出货拐点 业务发展势头强劲

　　事件：公司发布 2021年度业绩快报，全年实现营业收入25.6亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润8.3 亿元，同比下降24.9%。其中2021 年Q4公司业绩表现亮眼：单季度实现营业收入9.7 亿元，环比增长11.6%，同比增长172.9%；实现净利润3.2 亿元，环比增长54.8%，同比增长40.2%。

   　　DDR5增量可期，津逮服务器取得突破性进展。公司2021 年销售额增长稳健，其中Q4业绩增长显著，原因主要为：1）公司DDR5内存接口芯片和内存模组配套芯片正式量产出货；2）津逮CPU 业务持续发展。

   　　DDR5 量产出货，在国际CPU龙头的带动下，公司2022 年有望迎来强劲下游需求。互连类芯片2021年实现营收17.2亿元，同比下降4.3%，毛利率为66.7%；其中Q4单季度实现营收6.0 亿元，环比增长40.0%，同比增长76.6%，毛利率为69.2%。公司在全球内存接口芯片市场份额接近五成，其DDR4 出货稳定，DDR5 已小批量出货，PCIe 4.0/5.0 Retimer 芯片亦在稳步进行客户导入。在元宇宙概念的带动下，能带来更优用户体验的更高性能服务器需求强劲。在国际CPU 龙头的引领下，DDR5 和PCIe 5.0预计将迎来需求爆发。公司正在持续进行DDR5第二子代和PCIe 6.0 Retimer 芯片的研发，PMIC、SPD和TS 三类配套芯片的研发也处于发展规划中，随着更高ASP、更高毛利率的DDR5渗透率的提升，公司作为内存接口芯片龙头有望进一步受益。

   　　津逮服务器平台落地开花，发展空间广阔。津逮服务器平台2021 年实现营收8.5 亿元，同比增长2750.9%，毛利率为10.2%；其中Q4单季度实现营收3.7亿元。津逮服务器平台前期的市场推广和客户培育成果落地，营收占比大幅提升：2021 年Q4 营收占比达38.1%。津逮服务器平台目前主要服务红色市场，机构预测该市场约有50 亿美金的广阔空间。随着津逮服务器持续迭代，公司在前景广阔的服务器市场的市占率有望进一步提升。

   　　盈利预测与投资建议。2021-23 年，预计公司营收分别为25.6/45.3/62.1 亿元，归母净利润分别为8.3/13.7/20.2亿元。考虑到公司在内存接口芯片的领先地位、单价和毛利更高的DDR5 的进一步放量以及公司与大客户稳定的合作，给予公司2022 年75 倍PE，对应目标价90.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：供应链风险，全球贸易摩擦风险，新冠疫情风险，汇兑损益风险，投资收益及公允价值波动风险。