芭薇股份(837023)：探索美丽与健康 专注美妆护肤全品类的定制专家

　　致力于为品牌商提供集策划、设计、研发、生产、品质控制、代订包材、检测备案一体的服务：芭薇股份专注于化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，拥有完整的个人护理品与丰富的产品品类，产品覆盖日化线、专业线、电子商务、微商、电视购物、直销、网红直播等主流渠道。业务主要通过ODM 全部托管加工、半成品供应和OBM 三种模式进行开展。2020 年公司实现营业收入3.13 亿元，同比增长34.81%；归母净利润2824.30 万元，同比增长35.46%。2021 年上半年，营业收入达 1.78 亿元，同比增加42.61%。为募集资金用于公司创新中心及产业基地项目建设、子公司的芭薇生物科研生产基地建设，以及补充流动资金，公司近期以10.50 元/股定向发行9,954,681 股，融资总金额1.04 亿。

   　　技术护城河+资质壁垒+客户优势组成核心竞争优势：芭薇股份是国内优质化妆品制造商， 在产品差异化方面具有的较强优势。截至2021H1，公司共拥有已授权的专利合计86 项，其中发明专利72 项，可广泛应用于化妆品制造工艺与化妆品配方等方面；外观专利 12 项，实用新型专利2 项。已申请并受理专利 144 项，其中初审合格公示阶段专利 143 项。同时，公司拥有5 大生产基地，并与中国电信正式签订“5G 智慧工厂战略合作协议”，打造全国领先的美妆制造业5G 智慧工厂。自公司成立以来，先后通过了GMPC、ISO22716、ISO9001、ISO14001 认证；妆字号、械字号、消字号生产许可；欧盟CE、美国FDA 认证；迪士尼、联合利华、屈臣氏审厂认证。子公司广东悠质检测技术有限公司也获得了CMA 中国计量认证资质、CNAS 实验室认可、非特备案检验机构资质。公司还坚持以品质为出发点，品牌客户超过1000 个，其中包括：联合利华、韩国谜尚、丸美股份、拉芳家化、梵蜜琳、HBN、娇兰佳人、阿芙精油、凌博士、仁和匠心、朵拉朵尚等，与品牌客户的合作案例均收获了消费者良好反响。

   　　个护市场中国人均消费量与发达国家相比增长空间较大： 2015 年中国个人护理市场规模为3058 亿元，2019 年增至4587 亿元，复合年增长率10.7%，预计2024 年将达到7014 亿元，复合年增长率8.9%。疫情带动下，护肤、彩妆需求旺盛，并呈现以下特征：（1）修复和抗敏成为主流护肤趋势；（2）“成分党”圈层不断扩大，成分与功能性兼具护肤品是国产品牌未来方向；（3）体验型消费助力中端及高端市场崛起。

   　　芭薇股份营收、归母净利润增长速度较快：相对可比公司，芭薇股份2020 年营收为 3.13 亿元虽从总量上规模较小但增速为34.81%，近几年增长速度快。估值角度行业平均 PE 为 65.52X。考虑到芭薇股份化妆品全产业链服务的综合竞争力，从成长角度看，建议中长期关注。

   　　风险提示：行业竞争加剧的风险、人才短缺风险