海优新材(688680)：扩产叠加下游组件需求高增 盈利增速可期

　　投资亮点

   　　首次覆盖海优新材（688680）给予跑赢行业评级，目标价248.97 元，对应2022 年30x 市盈率。理由如下：

   　　公司作为全球前三光伏胶膜厂商，产能份额领跑二线梯队。胶膜行业竞争格局稳定，市场中福斯特处于行业第一梯队，市占率50%以上。目前公司产能扩张进度高于行业装机增速，新建产能迎合下游双面组件需求，推动全球市占率提升。公司2021 年末产能达3.5 亿平方米，同比提升106%，高于2021 年光伏装机规模增速76 个百分点，且公司近期发行可转债项目，计划用于扩张透明EVA 和POE 胶膜产能，满足下游客户需求，我们预期公司2022 年全球市占率有望达到20%以上。

   　　下游需求持续向好，推动胶膜需求量高增。今年1 月份整个光伏产业链淡季不淡，硅料从270 元/吨下调到220 元/吨，组件出货价格回到1.8-1.9 元/瓦区间，我们预计今年下半年硅料产能释放后，组件成本端压力减轻，开工率不断回升；另外公司紧跟下游组件产业集中度提升的行业趋势，扩大头部客户供货比例，两者助推胶膜需求实现大幅增长。

   　　公司毛利率存在提升空间，成本有望从原材料和运营端进一步下降。产品价格低于行业平均是目前的市场策略，后期随客户结构稳定和市场地位提升，产品价格恢复，毛利率存在提升空间。原材料成本端：公司2021年前三季度受EVA 粒子价格上涨影响，单平米材料成本较2020 年增长46.8%，2022 年国内EVA 粒子供应充足，且融资后公司采购能力增强，直接材料成本有望进入下行通道；非原材料成本端：伴随能耗问题解决和经营能力提升，我们认为非原材料端成本差较2021 年有望收窄。

   　　我们与市场的最大不同？市场认为公司通过扩产和一线厂商差距有望缩小，但我们认为对比龙头企业，由规模差和精益化带来的毛利率差异会长期存在。

   　　潜在催化剂：硅料新产能今年下半年释放，价格有望下调，推动下游组件需求持续向好。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司 21~23 年EPS 分别为 2.26 元、7.26 元、9.71 元，CAGR 为107%。我们首次覆盖海优新材，基于2022 年30 xP/E，给予公司248.97 元目标价，较当前股价有33%上行空间，当前股价对应2022 年26x P/E,给予“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　行业政策变化风险；市场竞争风险；原材料价格波动的风险；供应商集中的风险；营运现金流不足的风险；新冠疫情带来的风险。