晶澳科技(002459)：拟投资建设一体化产能 有望推动公司业绩稳健增长

事件

    公司拟扩产一体化产能，项目总投资34.55 亿元公司拟对一体化产能进行扩建，包括越南2.5GW 拉晶及切片项目、宁晋1.3GW 高效电池项目、义乌10GW 组件辅材配套项目以及突泉200MW 光伏储能发电项目，总投资为34.55 亿元。

    简评

    投资硅片及电池片产能，加快一体化产能建设

    根据公告，公司拟在越南北江省投资建设2.5GW 拉晶及切片项目，总投资12.03 亿元，折合单GW 投资4.81 亿元，建设周期预计12.5 个月。我们判断后续项目投产后，有利于公司进一步加强东南亚区域的一体化产能布局，并在一定程度上规避国际贸易环境变化带来的风险。

    同时，公司计划在宁晋投资建设1.3GW 高效电池项目，总投资3.7 亿元，折合单GW 投资2.85 亿元，建设周期预计7 个月。目前光伏电池行业处于技术变革的前期，宁晋1.3GW 高效电池项目投产后，能够有效提高公司高效产品的产能，满足市场对高效产品的需求。

    自建组件辅材项目，有效降低辅材采购成本

    除硅片及电池片项目以外，公司也计划在义乌投资建设10GW 组件配套辅材项目。该项目总投资6.88 亿元，折合单GW 投资0.69亿元，建设周期预计10 个月。该项目投产后，能够降低公司的辅材外采比例，同时由于项目位置与公司义乌组件基地距离较近，从而能够有效降低公司辅材采购运输成本，并进一步加强公司的一体化布局程度。

    发电项目有望贡献部分电站转让收益

    突泉200MW 光伏储能发电项目：项目总投资11.94 亿元，折合单GW 投资5.97 亿元，建设周期预计18 个月。一方面该项目未来能够贡献部分电站转让收益，符合公司光伏电站“开发、持有、转让”的业务模式；另一方面也有利于增加公司自身光伏组件销量，能够与现有一体化组件业务形成较强协同效应。

    持晶澳科技“买入”评级

    我们判断2021Q4 公司组件出货8GW，全年出货达到24GW 左右。2022 年，我们预计公司组件出货达到40GW，同时随着硅料价格逐步进入下行通道，以及公司高效电池项目投产，全年单瓦利润有望提升至0.1 元/W以上。预计公司 21-23 年归母净利润分别为19.95/41.57/53.93 亿元，对应当前PE 分别为60.12/28.84/22.23 倍。

    风险分析：光伏下游装机需求不及预期；组件环节竞争格局恶化；硅料价格维持高位。