伯特利(603596)：把握底盘智能化 新业务前景可期

　　国产汽车制动系统龙头，两大业务双轮驱动

   　　公司自成立以来坚持自主创新，产品由传统机械制动向电控制动方向不断拓展，轻量化制动零部件营收占比由2015 年的8.7%升至2020 年的28.0%,电控制动收入营收占比由2015 年的1.62%升至2020 年的25.33%。公司产品结构持续优化，线控制动和ADAS 业务有望成为公司未来收入增长的重要驱动力。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.40/1.75/2.19 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33x，鉴于公司电控制动和ADAS 业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于46x 2022E PE，给予公司目标价80.50 元，维持“买入”评级。

   　　线控制动技术先发优势明显，ADAS 产品有望持续获取订单公司是首家实现线控制动 ONE-BOX 方案量产的自主零部件供应商。据公司年报，公司线控制动系统（WCBS）性能与国际厂商产品相近，并于2020年底完成了年产30 万套WCBS 的产能建设，国内首款产品已于2021 年6月量产。于此同时，公司积极自主研发ADAS 感知算法，基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利，据年报披露，目前年产20 万套ADAS产线正在建设当中，公司预计2022 年上半年首款产品量产。2021 年上半年新增ADAS 项目2 项，共计已获得4 个客户定点。我们认为随着WCBS产品和ADAS 产品的量产，公司收入和利润有望持续增长。

   　　轻量化制动零部件产能扩张，订单持续放量

   　　据公司年报，公司墨西哥工厂工厂或于2022 年第三季度投入使用，具备每年400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力。据公司公告，2020 年11 月和12 月轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目（前后转向节）和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂）。2021年上半年新增轻量化项目5 项。我们认为，随着汽车轻量化的发展趋势，铸铝转向节等轻量化产品将得到更加广泛的应用，未来公司有望依托技术优势获得更多订单，带动业务收入快速增长。

   　　维持“买入”评级

   　　我们将公司2021-2023 年收入预测分别上调0.4/2.3/4.6%，将毛利率预测分别上调0.0/0.2/0.4pct，将归母净利润预测分别上调0.4/3.5/6.4%至5.7/7.1/8.9 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33x（前次25.4x），鉴于公司电控制动和ADAS 业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于46x 2022E PE（前值32x），给予公司目标价80.50 元（前值44.48元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：汽车需求不及预期；新业务拓展不及预期。