赛轮轮胎(601058)公告点评：柬埔寨基地新增全钢胎投资

追加柬埔寨基地全钢胎产能，维持“增持”评级

    赛轮轮胎于2 月14 日发布公告，子公司CART TIRE CO.,LTD 拟于柬埔寨基地投资14.3 亿元建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能布局。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别至0.45/0.60/0.72 元，结合可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期平均18 倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2022 年25倍PE，对应目标价15.00 元（原值14.85 元，基于21 年33 倍PE），维持“增持”评级。

    新基地主要面对欧美市场，增强公司国际竞争力

    柬埔寨基地是公司越南基地以外的海外第二工厂，前期已公告投资22.9 亿建设900 万套半钢子午线轮胎，其中6 亿元以发行可转债方式融资，其余以自筹资金方式解决。柬埔寨基地主要面向欧洲及北美市场，有望进一步增强公司对应国际贸易壁垒的能力，增强公司国际竞争力。此次追加的全钢胎产能将优化柬埔寨基地产品结构，根据公司可行性报告，全钢胎项目投产后预计实现年平均营业收入/净利润分别为17.9/ 3.1 亿元，具有较好的盈利能力和市场前景。

    原材料成本仍在高位，需求端仍待复苏

    据百川盈孚，截至2 月14 日华东炭黑/天然橡胶22Q1 均价分别为0.86/1.34万元/吨，同比变化-3%/+10%，环比继续上涨 3%/8%，成本端仍在高位。

    需求层面，2021 年1 月国内半钢/全钢行业开工率均值（剔除春节影响）分别为60.37%/57.75%，分别低于去年同期 3.42pct/6.85pct，整体需求仍待复苏。另据 FBX，截至2 月11 日中国/东亚至美东/美西集装箱价格指数分别为15218/17870，较21Q3 高点虽有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格高企对公司轮胎出口仍有所影响。

    加快国内外产能布局，提升全球市占率

    公司2020 年底全钢和半钢年产能分别为750 / 4150 万条，国内在建产能包括东营工厂年产650 万条半钢胎、沈阳工厂年产300 万条全钢胎，潍坊工厂年产600 万条半钢胎/120 万条全钢胎，海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100 万条全钢胎，柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎/165 万条全钢胎等，国内外产能投放后，将有望带动公司规模快速扩大，提升全球市占率。

    风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期，原材料价格大幅上涨。