绝味食品(603517)大数据看绝味：开店仍具空间 同店保持乐观

本篇报告主要以大数据处理结果回答市场上投资者近期对绝味最为关注的两个问题。数据存在提取时点、样本大小等因素干扰的问题，实际数据以公司端披露为准，仅供投资者参考。

    绝味同店压力下利润怎么办？我们从提价及成本变化两个角度分析，发现目前成本涨幅尚且可控，叠加提价可部分对冲利润压力。且餐饮春节期间趋势向好，后续存量同店恢复可期。

    提价：样本门店售价提升5%左右，线上线下定价差维持12%左右。

    成本：21Q4 采购均价预计提升10.2%，22Q1 目前涨幅为4.5%。公司可通过调整采购权重进一步平抑波动，因此22Q1 实际成本涨幅预计小于4%。

    餐饮：营业门店到店消费、营业门店外卖消费两项指标较19 年12 月日均值的平均涨幅分别为82.5%、149.1%，较21 年同比涨幅均值分别为56.0%、92.0%。

    绝味开店是否开不动了？公司同店压力主要来自高势能中的交通体，而交通体占比较大的为一二线城市，同店的全面恢复需静待疫情的转好及出行的完全开放。

    但三四线及以下城市仍存拓店空间，且门店闭店率好于高线市场，公司可阶段性转移线级侧重，份额持续提升可期。

    低线市场占比低，关店率优于一二线。截止22 年1 月中，公司门店总数为14807 家，一二线合计占比为58.55%。关店率为2.76%，一线、新一线关店率高于三四五线城市。此外，交通体占比约8.62%。

    低线城市开店的客单价低？三线城市客单价较二线基本持平。从线级划分来看，三线城市客单较二线基本持平，为27 元左右，四五线及以下城市门店客单为28 元左右。

    三四线的开店空间怎么看？我们以较为保守的参数设置进行测算，假设三线城市门店的人口覆盖率提升至与二线城市持平，四五线则提升至三线水平，则短期待开门店数为3637 家，若实际考虑流动人口、外卖等因素，空间更大。

    公司的应对？“星火燎原”开启低线开店篇章。公司2021 年12 月启动星火燎原项目，2022 年计划扶持1000+员工回乡开店，预计贡献净增门店超1000家。

    盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰。短期“星火燎原”三四线开店仍存空间，同店恢复趋势向好，经营并不悲观。中长期供应链赋能，公司将在主业发展及第二曲线成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据近期跟踪，调整了盈利预测。预计公司2021-2023 年实现收入66.10/79.82/96.34 亿元， 同比+25.3%/+20.8%/+20.7% ， 实现归母净利润10.35/12.22/15.02 亿元， 同比+47.5%/+18.1%/+22.9%，对应2022 年2 月15 日收盘价，考虑定增摊薄，PE 为33/30/25x。22 年估值回归合理水平，同店经营出现边际改善，主业开店逻辑仍旧扎实，若2023 年疫情完全消除，则业绩弹性更大，同时存在廖记并表空间，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注！

    风险提示：样本数据或存在误差；疫情影响持续带来的同店经营风险，大幅关店风险；原材料成本大幅上涨。