三旺通信(688618)：工业通信小巨人 迎来加速发展期

小而美工业通信设备商，新技术与新基地布局将驱动新增长公司主营产品为工业互联网通信设备，包括工业以太网交换机、嵌入式模块、设备联网产品、工业无线产品。产品覆盖轨道交通、电力新能源、智慧城市、智能制造等领域。作为小而美的工业通信设备商具有较高盈利水平。

    2017-2021Q3 年公司长期毛利率均维持在60%以上，净利率超25%。

    公司核心工业交换机产品国内品牌排名第二，亚洲市场占有3.5%。公司领先布局TSN、5G 等新技术，将受益于新技术产品价值量提升所带来的增长。

    公司2020 年以来在研发费用、员工人数、固定资产等方面加大投入，2022 年募投项目落地后产能有望翻倍，为业绩加速做好准备。

    工业互联网渗透率提升，技术升级驱动全球市场达百亿美元工业通信网络是工业互联网产业发展的前提基础设施，在“十四五”数字经济规划下有望加速发展。2021 年全球工业通信市场规模约41.4 亿美元，5G、TSN 新技术的应用有望将工业通信市场规模在2025 年推向百亿美元。

    公司主要面向国内市场，根据我们测算，”十四五”期间仅工业以太网交换机国内市场空间达147 亿元，其中智慧矿山、智能制造、电力等市场政策推动力强，智能化信息化需求明确，自主可控背景下，国产厂商有望充分受益行业发展。

    工业有线通信领域竞争优势显著，向平台型公司布局公司是国内工业以太网交换机领域龙头，主要优势在于：对比本土厂商，（1）工业以交换机产品系列全、指标行业领先，（2）在TSN 等下一代技术领域研发领先（3）在深耕的垂直领域已建立较强客户壁垒。对比国际厂商，（4）公司开始向解决方案平台型公司布局，（5）本土化服务响应优势显著。

    看好公司所在行业和竞争力，给予“买入”评级公司面临较好的行业发展前景，在工业互联网市场爆发前夜以及国产替代大背景下，有望实现高速增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为0.64/0.64/0.95 亿元。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在57.0-63.8 元左右，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；研发项目进展不顺；上游供应紧缺；市场拓展不利。