中芯国际(688981)公司简评报告：2021年量价齐升高速增长 2022年产能持续扩充

事件:公司发布《2021 年第四季度业绩快报公告》。

    全球缺芯叠加供应链本土化,2021 年公司业绩高增长。2021 年公司预计实现收入为54.43 亿美元,同比+39.32%;归母净利润17.02 亿美元,同比+137.81%。2021 年公司付运晶圆数量(折合8 吋)达675.08 万片,同比+18.46%;ASP 约为806.29 美元/片,同比+17.60%。

    涨价带动毛利率提升,投资收益拉动净利率大幅增长。2021 年公司毛利率为30.79%,同比+7.22pct;净利率为29.10%,同比+13.43pct。行业高景气度下,2021 年公司联营及合营公司亦实现较好的盈利水平,预计全年公司以权益法核算的长期股权投资实现的投资收益约为2.52 亿美元,同比+34.54%。

    2021Q4 单季营收再创新高,产能紧缺下ASP 环比双位数增长。2021Q4公司预计实现收入15.80 亿美元,同比+61.1%,环比+11.6%;归母净利润5.34 亿美元,同比+107.7%,环比+66.1%。2021Q4 代工产能维持紧张态势,公司单价持续上涨。2021Q4 公司付运晶圆数量(折合8 吋)172.34 万片,同比+21.72%,环比+0.21%;ASP 约为916.85 美元/片,同比+32.31%,环比+11.41%。

    保持高投入资本开支,2022 年产能预计增加13-15 万片/月。2021 年公司全年发生资本开支45.16 亿美元,同比-21.21%。截至2021 年底,公司月产能约为62 万片,同比上年增加约10 万片。2022 年公司将继续保持高资本开支持续扩充产能,预计全年资本开支达50 亿美元,2022年预计新增月产能13-15 万片。

    长期合约锁定头部客户,产能灵活调配维持较高毛利水平。公司通过长期合约与下游客户锁定产量与单价,通过灵活调配产能保证高毛利产品供货。销售策略方面,公司优先绑定头部客户以及增量市场中最有希望成为龙头的客户,来保证公司长期的稳健增长。公司预计2022Q1 营收环比增长15%-17%,毛利率预计约为36%-38%。

    盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为107.33/123.06/133.98 亿元, 对应2 月14 日股价PE 分别为37.41/32.63/29.97 倍,基于公司产能的陆续释放以及12 吋产线对ASP的持续拉动,公司未来增长动能显著,我们上调至“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。