药明康德(603259)：下游需求旺盛 业绩有望高增长

投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布业绩快报，21 年收入229.0 亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利润40.6 亿元，同比增长70.4%，经调整净利润51.3 亿元，同比增长41.1%，略超业绩预告指引区间上限。考虑到22 年下游需求旺盛，上调21-22 年EPS 预测为1.72（+0.02）元、2.58（+0.12）元，维持23 年EPS 预测为3.20 元。参考可比公司估值，给予22 年目标估值PE 60X，下调目标价至154.8（-17.4）元，维持增持评级。

    预计22 年收入增长强劲。1）化学业务板块21 年收入约140.9 亿元，同比增长约46.9%，22 年有望实现收入将近翻番增长，预计将主要受益于一体化策略及新冠药物订单；2）测试业务21 年收入约45.3 亿元，同比增长约38.0%，其中实验室分析及测试业务同比增长约38.9%、临床CRO/SMO增长约36.2%，22 年有望延续高增速；3）生物学业务21 年收入约19.9亿元，同比增长约30.1%，22 年有望延续高增速；4）细胞及基因疗法 CTDMO21 年收入约10.3 亿元，同比下降约2.8%，22 年有望迎来反转；5）国内新药研发服务部DDSU 21 年收入约12.5 亿元，同比增长约17.5%，该业务因下游需求变化可能带来短期收入下滑，但有一个项目处NDA 阶段，即将验证销售分成商业逻辑。

    龙头优势有望维持。公司创新力、开发经验、规模及对客户的高配合度，有望进一步驱动其扩大业务范围、完善生态圈建设，打开自身成长空间。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。