古井贡酒(000596)：徽酒春节动销反馈乐观 消费升级趋势明显 龙头古井持续受益

简评

    安徽疫情控制总体较好，春节动销反馈乐观。

    春节前后安徽疫情控制总体较好，省内市场宴席、聚餐、送礼等白酒主要消费场景受疫情影响较小。从跟踪的各地市的反馈情况来看，春节前经销商回款和终端进货总体均较为积极，古井回款节奏同比去年预计加快5pct 左右。春节期间安徽市场地产名酒以及全国化的高端和次高端白酒品牌动销反馈均好于2021 年同期，其中地产酒龙头受益于省内消费者品牌认知的增强和白酒消费的升级，表现较为突出。从渠道库存水平来看，得益于春节期间较为良好的动销，节后渠道库存相比往年亦处于较低水平，经销商库存压力较小，资金周转健康。

    省内消费升级趋势明显，古20 有望形成600 元强大壁垒。

    近年来随着长三角一体化发展规划的持续落地，安徽经济发展速度持续处于全国领先水平，省内居民收入和消费水平不断提高，白酒消费升级趋势亦愈发明显。据渠道反馈，春节期间古井贡酒年份原浆系列以古16 和古20 为代表的次高端价位带大单品增长普遍较为突出，宴席和商务宴请用酒逐步从古5/古8 向古16 及以上产品升级，推动古井收入结构不断优化，带动公司盈利能力提升。随着古20 省内快速发展，将在600 元价位带形成强大的壁垒，持续收割省内次高端消费升级。

    省外拓展可圈可点，部分市场进入放量阶段。

    近年来随着省内市场布局的不断成熟，公司重新开始加大省外市场的开拓力度。随着省外渠道网络布局的不断完善以及全国化品牌营销的持续投入，公司省外市场品牌影响力不断提升，产品价格体系设置合理，品牌和渠道逐步开启正循环，部分市场已经逐步进入产 品放量阶段。据渠道反馈，21 年江苏市场年份原浆系列已经起量，22 年江西和湖北市场亦有望取得新突破。

    古井“三品四香"产品矩阵成型，未来存在全国化的逻辑。

    1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20 主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入126.03、152.99、182.48 亿元，实现归母净利润24.03、31.97、41.13 元，对应EPS 为4.55、6.05、7.78 元/股，对应PE（2022/2/14）为52.1X、39.2X、30.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情反复，市场竞争加剧风险等。