沃尔德(688028)：钻石刀轮隐形冠军 内生外延迈入快车道

投资亮点

    首次覆盖沃尔德（688028）给予跑赢行业评级，目标价55.00 元，对应22年市盈率39X。理由如下：

    我国超硬刀具市场小而美，国产化率仅30%。2020 年我国超硬刀具市场为53 亿元，超硬刀具带来的加工方式革新，在我国刀具市场中的占比由2007 年的6.6%提升至2018 年的14%。超硬刀具下游与汽车、3C景气紧密相关，我们预计2022 年景气度具备支撑。超硬刀具高端市场被外资垄断，国产企业向上空间充足。

    技术为矛，超硬刀具领跑者。沃尔德以钻石刀轮起家，向PCD/PCBN 切削产品延伸，目前公司钻石刀轮市占率全国第一，PCD/PCBN 刀具处于国产第一梯队。2021 年步入发展快车道，核心受益于：1）大客户拓展：

    2021 年切入舍弗勒南京及罗马尼亚工厂，远期释放订单充足；2）自有品牌海外发展：由于自有品牌知名度提升，公司2021H1 疫情之下，出口大幅增长41%。3）拟收购优质资产：拟收购3C 行业精密加工领域超硬龙头鑫金泉，完善细分行业布局。4）储备业务：硬质合金刀片迎来投产。

    切入培育钻石行业，延续超硬材料优势。2019 年培育钻石需求爆发增长，据贝恩咨询，2020 年全球培育钻石毛坯产量增加至700 万克拉，同比增长16.7%。凭借CVD 金刚石制备领域15 年经验积累，公司2021年切入培育钻石行业，可使用微波CVD 技术稳定生产1-1.5 克拉裸钻，产品良率已到达80%以上。公司近期发布公告拟投入3.3 亿元进行培育钻石项目，建设期2 年。

    我们与市场的最大不同？市场缺乏对超硬刀具和钻石刀轮制作流程拆分以及其对刀具性能影响的分析，我们进行细化。1）拆分超硬刀具和钻石刀轮制作流程，以及其对刀具性能影响；2）细化加工设备对超硬刀具和钻石刀轮加工过程影响。

    潜在催化剂：收购落地；大客户订单超预期；自有品牌海外发展顺利。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21~23 年EPS 分别为0.82 元、1.41 元、1.93 元，CAGR 为54%。我们给予22 年39 倍PE（不考虑收购），对应当前目标价55 元，较当前股价有30%的上涨空间，给予“跑赢行业”评级。

    风险

    海外业务增长不及预期，培育钻石行业竞争加剧，原材料价格波动风险。